公司发布2014年年报,去年收入和净利润同比分别增长10%和17%,实现EPS为2.07元,公司业绩增长源于销量上升和成本下降。我们看好公司在国内国外的水泥项目布局,以及向骨料进行的产业链延伸,继续推荐。

    2014年净利润同比增长17%,实现EPS为2.07元,Q4业绩下滑近30%。

    公司2014年收入、营业利润和净利润同比分别增长10%、18%和17%,实现EPS为2.07元。分季度来看,Q4公司收入、净利润分别下降6.4%和29.4%,单季EPS为0.53元。2014年公司毛利率、净利率分别为33.7%和19.1%,同比分别提升0.7和1.3个百分点,毛利率仅次于历史最高点2011年的39.9%。同时公司公告每股分红0.65元(含税),分红率约3%。

    2014年盈利前高后低,销量增长和煤价下跌推动盈利增长。

    1、公司2014年水泥销量2.5亿吨,同比增长9.3%。我们预计Q4单季度销量同比增长约6%,而Q1、Q2、Q3的销量增速分别约为3%、16%和10%;

    2、2014年公司水泥熟料均价为238元,同比基本持平。去年公司水泥价格的高点出现在Q1,达到265元/吨,此后一直回落到Q3的227元/吨,Q4上升至246元/吨但没能超过Q1的高点。同比来看,从去年Q3开始公司水泥价格同比就持续低于前年;

    3、去年公司吨燃料成本为92.6元,同比下滑5.7元,对毛利率提升起到了关键作用。吨原材料成本上涨1.8元至30.6元,总体来看吨成本小幅下降3.4元至154.7元。

    4、分区域来看,公司2014年在两广和西部的收入增速分别达到25.1%和24.6%,而东部销售额则下降1.4%,地区之间差异明显。

    国际化进程加速推进,继续实施国内并购和产业链延伸,维持“强烈推荐-A”评级。公司正在一带一路战略下大力布局海外市场,目前印尼3200t/d熟料线已经投产,同时公司在印尼、缅甸有3-4条熟料线已经开工,并对老挝、柬埔寨等国做了前期调研,公司的国际化战略正在加速推进。国内市场公司的重点是择机进行并购以及继续向上游骨料项目延伸,预计公司2015年将新增水泥产能2080万吨,增速约8%。我们预计公司2015-2017年EPS为2.30、2.54、2.74元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

     风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。