非金属类建材:否极泰来 终迎春暖花开时

来源: 来源: 光大证券 发布时间:2015年04月09日

    全行业供求边际好转, 产能利用率底部企稳,需优选区域

  产能过剩为水泥行业固态决定价格和绝对盈利低位,但盈利能力变化关键看供求边际变化。 由于近年来新增供给持续缩小,行业熟料产能利用率 2012 年已触底企稳,展望 15-16 年,因无高盈利冲动和刺激政策, 新增供给规模仍将惯性下降;需求即使做保守假设,利用率底部稳定可确定。而需求端是可乐观的,基建和农村需求稳基础,房地产政策护航及一带一路战略带来增量需求!在不对需求乐观判断的基础上,优选华东和中南区域,因两区域产能利用率自 12 年见底后已持续改善提升! 15-16 年继续!

    价格洼地蕴藏提价空间大, 业绩为王将现

  在目前行业低盈利甚至部分区域亏损背景下,虽产能过剩引致绝对价格仍然偏低,但供求边际持续好转,价格洼地反而蕴藏极大的提价空间。15 年开春至今多数区域产品价格已为历史最低位! 随着 2015 年行业景气改善, 价格仅需提升 10 元,相关公司盈利弹性非常大,业绩为王将现!

  区域选择是关键,华东和中南区域为最优

  15-16 年在需求没有大幅改善背景下,全行业产能利用率仅是底部企稳回升但幅度不大,需要优选区域。我们跟踪统计汇总各区域未来两年新增产能投放规模,需求端仍作中性假设,测算绘制各区域产能冲击动能和熟料产能利用率演化图谱。结果显示, 南部地区好于北部地区。其中, 华东和中南区域供求边际将持续改善,景气度将持续提升;东南区域供需良好,景气变化以房地产变化而定;西南区域底部企稳,仍需时消化过剩产能;西北和东北区域,产能利用率仍持续向下,不容乐观; 华北区域见底,但利用率低, 景气改善需要需求超预期增长。

  投资建议: 优势市场+走出去战略+“一带一路

  水泥行业, “买入”评级。 三条主线:

    1 ) 优势市场:海螺水泥华新水泥万年青上峰水泥

    2) 走出去战略:海螺水泥、华新水泥、上峰水泥;

    3) “一带一路”:天山股份宁夏建材

  风险分析: 基建投资和房地产投资增速不达预期;原材料价格波动风险。