2015 年一季度净利同比下降77.5%

    华新水泥公告2015 年一季度业绩：营业收入27.9 亿元，同比下降9.5%，净利润0.29 亿元，同比下降77.5%，每股收益0.02 元。

    海外项目放量推动销量增长，但水泥价格大跌致业绩大幅下滑。一季度水泥孰料销量预计1100 万吨，同比增长13.8%，主要得益于海外项目投产放量；综合售价同比下跌65 元至254 元/吨，尽管成本大幅下降，吨毛利仍下滑22 元至59 元/吨；公司控制费用水平，吨费用继续下降8 元，吨净利最终下滑10 元至3 元/吨。

    经营现金流回落；净负债率下降。一季度经营现金净流出0.3 亿，而去年同期为净流入4.6 亿，流出扩大主要是盈利下降以及存货增加、应付款减少。净负债率较年初下降4 个百分点至73%。

    发展趋势

    华中供需好于全国，价格走势跟随华东，弹性更高。全年看，华中地区无新增产能，需求受基建支撑好于其他区域，供需格局良好；但受长江水道影响，水泥价格走势仍与华东相近，难走出独立行情。当前华中地区企业发货水平在6-9 成，其中湖北武汉以及鄂东地区8-9 成，后期若华东价格反弹，则华中具有更高弹性。

    海外开拓不断见效，2015 年开始兑现业绩。公司参股38%的塔吉克斯坦3000 吨/天水泥生产线已经投产，受益海外较高的水泥价格，吨净利接近200 元；柬埔寨项目股权增至68%，今年亦将投产贡献利润。公司在塔吉克斯坦2/3 线即将开工，目标产能规模达到300 万吨，“一带一路”未来将打开海外市场空间。

    盈利预测调整

    维持15/16 年盈利预测，对应净利润14.4/17.0 亿元，每股收益0.96/1.14 元，同比增长17.8%/18.4%。

    估值与建议

    当前股价下，华新A 股对应15 年P/E 为13.4x，P/B 为1.8x，上调A 股目标价25%至16.5 元（对应15 年2.3x P/B，为历史均值）；B 股股价对应15 年P/E 为9.1x，P/B 为1.2X，上调B 股目标价9.4%至1.75 美元（对应15 年1.5x P/B），维持“推荐”。

    风险

    房地产销售和投资复苏不达预期；海外项目盈利不达预期。