事件：

　　祁连山近期公布2015年1季报，实现收入4.49亿元，同比下降37.14%；实现归属母公司净利润-1.64亿元，EPS约-0.21元。

　　点评：

　　需求疲软，量价齐跌。在下游需求疲软和由于春节滞后导致的有效施工天数减少双重影响下，公司1季度水泥销量约185万吨，同比下降较多；预计平均单价下降30-50元/吨，而受益于煤价继续下跌，成本端同比有所改善，预计公司1季度吨毛利低于20元/吨。

　　期间费用率大幅增加。公司1季度期间费用率同比增12.6个百分点，至45.9%，其中管理费用率同比增加约5.9个百分点，至22.5%，主要是收入大幅降低而折旧和人工成本保持不变所致；财务费用率同比增4.9个百分点，至14.5%，主要原因是收入下降幅度（37.1%）远远高于财务费用下降幅度（4.4%）；销售费用率同比增加1.8个百分点，至8.8%。

　　需求逐渐复苏。随着工程开工，公司发货量逐渐回升，4月开始日发货量或达到8-9万吨，同比基本持平。

　　投资建议：

　　短期区域内有产能压力，但长期看需求仍有较大空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.73、0.82、1.05，对应PE分别为17.1、15.1、11.9倍，维持“增持”评级。一带一路规划和中材集团承诺消除同业竞争的推进对市场预期或有刺激作用。

　　风险提示：固定资产投资低于预期；区域产能投放超预期