海螺水泥宣布,其全资控股子公司海螺国际控股将以15.27亿港元的对价收购西部水泥(2233HK,未覆盖)扩股后16.7%的股份。隐含的企业价值为人民币355元/吨,而海螺水泥的2015年预期企业价值为人民币492元/吨。

潜在影响。

我们认为此项交易对西部水泥和海螺水泥均具有战略性意义。西部水泥是陕西省最大的水泥生产企业,在陕南市场上占有主导地位(市场份额75%),而海螺水泥是其在关中地区的主要竞争对手。此项收购完成后,海螺水泥和西部水泥或将控制关中和陕南46%的产能,而且我们认为更好的市场合作应可增强在该地区的盈利能力。

年初以来陕西省水泥价格因需求疲弱而下跌5%。我们预计在此项计划完成后,市场结构的任何潜在改善都可能有助于稳定该地区的水泥定价,而且我们认为西部水泥和海螺水泥在陕西的工厂有望受益于需求增长。我们尚未将此次交易计入我们的预测,以等待交易所对此项计划的批准。

估值。

我们的海螺水泥H股/A股12个月目标价格仍分别为35.8港元/人民币28元,并维持对这两只股票的买入评级。我们的H股目标价格隐含1.8倍的2016年预期市净率,低于2.0倍的周期均值,而公司的2016年预期净资产回报率为17%,符合2000-2014年的周期均值。我们认为公司强劲的资产负债状况将使其能够在表现黯淡的市场上继续提高市场份额。

主要风险。

1)原材料/煤炭成本或关税高于预期;(2)水泥价格/销量低于预期。