报告要点. x& ?* R+ p* p
    基本面:部分地区需求企稳改善 多因素助力后市下跌空间不大。  q: E; j" ?. B* ?6 G
    本周全国水泥市场价格环比回落 0.5%。价格下跌区域主要有南昌、济南、厦门和宁德等部分地级市。7月中旬,下游需求仍较弱,但局部地区有企稳迹象,如长三角、陕甘宁等地;中南地区随着雨水逐渐减少,下游需求环比有所提升,企业发货达到7-9成。7月下旬至8月大部地区将迎高温天气,但因房地产需求仍然较弱,所以整体需求不会有大幅改善;价格方面因都已在现金成本附近,加之部分企业主动或被动停产缓解供应压力,后期降幅有限。水泥库存升至78.1%,同增6.6个百分点;熟料库存环比下降0.03个百分点,为80.6%,同增8.9个百分点;粉磨开工率环升至57.5%,高与去年同期2.1个百分点。
4 Q  F) L! M0 u3 @% P    宏观面:上半年,城镇固投同增 11.4%,水泥产量同降5.3%1、1-6月,城镇固投23.7万亿,同增11.4%,房开投资4.4万亿,同增4.6%,较1-5月下降0.5个百分点;2、6月70城房价27个上涨,上涨城市个数增加;3、6月,水泥产量2.18亿吨,同降5.8%,降幅扩大0.4个百分点,累计产量10.77亿吨,同降5.3%,降幅扩大0.2个百分点;4、6月,平玻产量6736万重量箱,同降4.5%,累计产量39778重量箱,同降4.2%;5、京津冀拟设立京津冀开发银行,交通将出台京津冀交通规划,重点支持项目投资近1000亿;6、水泥窑协同处置生活垃圾产业联盟成立。( J' W8 D3 l8 g) t7 p
    投资观点:6月需求延续弱势关注京津冀及西北的低PB 水泥股。* d/ o% h: B/ h: x& g! H/ o
    6月水泥累计产量10.77亿吨,同比下降5.30%;单月产量2.18亿吨,同比下降5.8%,跌幅扩大。需求端,尽管6月地产销售数据延续了5月的高增长,单月同比增长15.9%,但新开工和施工始终未有起色,单月分别下滑15.2%和18.7%,至此投资端对于销售端的滞后已超过4个月。谨慎判断,地产后端装饰用材料的需求复苏的时间更早且确定性更强些,而水泥需求可能持续低预期。
7 I% A9 I4 x, j% e/ r$ J6 N% d    企稳反弹后,系统性风险逐渐解除,从避险到抢反弹再到接下来的个股分化,我们认为水泥股不是最佳配置选择,一则与钢铁煤炭相比并没有更好的基本面配合;二则目前估值并不具备优势(PB 来看,海螺1.7X,宝钢1.1X,神华1.4X)。不过就水泥股自身比较看,西北和京津冀水泥股普遍估值较低,基本面在历史底部且存在中期需求逻辑,建议保持关注。