中报业绩符合预告,水泥复苏的高弹性标的

来源: 来源: 中金公司 发布时间:2015年08月24日

    华新水泥 2015 年上半年实现营业收入 64.5 亿元,同比下滑11.2%,归属于母公司股东净利润 8,883 万元,同比下滑 82.3%,对应每股收益 0.06 元,符合业绩预告;其中二季度实现营业收入36.6 亿元,净利润 6,027 万元,每股收益 0.04 元,同比下滑 84%。

    水泥销量低于预期,吨毛利略好于预期。上半年,水泥熟料销量2,329 万吨,同比增长 1.4%,其中 2Q 销量 1,229 万吨,同比下滑 7.8%,二季度减产规模较大。水泥熟料吨毛利 55 元(同比跌25 元) ,略好于预期,主要受海外项目贡献推动。费用控制有所改善。上半年吨费用 56 元,同比下降 3 元,其中销售和管理费用分别同比下降 4.3%/10.8%;吨净利 3.8 元,同比下跌 18 元,弹性较大。

    海外项目贡献显着,未来继续扩张。上半年塔吉克和柬埔寨项目分别实现净利润 1.2 亿元和 800 万元,贡献权益净利润 5,100 万元。塔吉克二期将于年底投产,尼泊尔项目已获董事会批准,哈萨克项目预计下半年启动前期工作,海外投资是公司未来重要方向。

    上半年经营现金受盈利下滑影响同比下降 45%至 8.3 亿元,资本性开支约 11 亿元;净负债率较年初上升 10 个百分点至 74%。

    发展趋势

    两湖地区集中度高,华新经营杠杆高弹性大。两湖地区集中度高(G4 占 70~75%)且无新增产能,四季度政策稳增长(专项金融债、地下管廊等),等待价格反弹。华新经营杠杆高,盈利弹性大。

    盈利预测调整

    基于销量低于预期及三季度价格处于低位,我们下调 2015/16年盈利预测 22.6%/7.2%至 7 亿元/11.1 亿元,对应每股收益0.47/0.75 元,同比下滑 45%和增长 60%。

    估值与建议

    目前,华新-A 对应 15/16 年 P/E 为 21/13x,P/B1.4x;华新-B 对应 15/16 年 P/E 为 10/6x,P/B0.7x;我们小幅下调 A 股目标价1.6%至 12 元, 对应 2016 年 1.6x P/B;下调 B 股目标价 16.7%至 1.0 美元,对应 2016 年 0.9x P/B。维持 A 股、H 股“推荐”评级。

    风险

    房地产投资进一步下滑导致需求低于预期。