2015年中报点评:景气承压,谋求转型

来源: 来源: 国泰君安 发布时间:2015年08月31日

    万年青(000789)

    投资要点:

    维持“增持”评级,下调目标价至 9.32 元:公司 2015 年上半年实现收入 2.54 亿元、归母净利润 9781 万元,分别下滑 11%、 61%, EPS 为 0.16元,符合预期。我们判断吨毛利下滑趋势延续,2015-2017 年 EPS 下调为0.45、 0.50、0.54 元,参考 2015 年行业可比估值及公司历史 PB, 给予 PB2.3 倍,根据公司最新每股净资产 4.05 元, 目标价下调至 9.32 元,维持“增持”评级。

    经济疲弱,销量难现回升:2015Q1、Q2 公司水泥销量 416、503 万吨,增速由正转负(0.24%、-16%),上半年销量下滑 9%。我们判断, 财政托底但基建难对冲地产下滑, 下半年需求大幅回升难现,传统下半年好于上半年,综合判断全年销量增速下滑或达 7%。

    吨毛利存下行压力,但费用控制依然得力: 2015Q1、 Q2 吨毛利由 48元/吨下滑至 33 元/吨,上半年平均吨毛利 39.6 元/吨,7 月以来华东水泥仍存向下趋势,煤炭行业亏损使得价格或触底,下半年吨毛利我们认为会有所改善,但盈利能力向上弹性难以重回高景气,2015 年上半年期间费用约 28 元/吨,与龙头企业海螺相当。

    商混价格下滑,并购基金谋求转型:2015 上半年商混销量 167.55 万方, 我们测算商混价格降至 303 元/吨,下滑 7%,毛利率下跌 4 个百分点至 22%,未来低迷依旧。公司于 2015 年 6 月出资 9800 万元成立产业并购基金,旨在转型,我们判断,传统主业景气底部徘徊或倒逼转型加速。

    风险提示:固定资产投资增速低于预期,煤炭价格快速上涨。