建材行业2015年中报分析:行业下行见底,结构性机会仍存

来源: 来源: 广发证券 发布时间:2015年09月07日

    颓势未改,行业收入和净利润增速持续负增长;玻纤仍是唯一亮点

    建材行业 2015年上半年景气程度延续去年的下行趋势,上市公司收入和利润增速都出现明显负增长;2015 年上半年全行业收入增速为-10.67% (2014年同期为13.33%),全行业归属净利增速为-28.93% (2014年同期为69.76%);分季度来看,至 2015年 2季度,建材行业已经连续三个季度收入和利润增速双双出现负增长,2015年2 季度营收同比增速为-12.14%,跌幅进一步扩大,为 2009 年以来单季度最大跌幅;2015 年 2 季度净利同比增速为-17.43%,跌幅较 2015年1季度有所收窄(主要因投资收益所致) 。

    分行业来看,水泥玻璃行业收入和净利润同比大幅下滑,扣非后,2 季度净利润同比增速环比 1 季度仍在底部;装饰建材行业收入负增长,其中优质公司东方雨虹、北新建材更是首现负增长,受益于原材料价格下降,净利润增速弱改善;玻纤行业是唯一的增速大幅回升的子行业,不过以中国巨石的数据来衡量行业已到达景气度较高的区域。

    量价齐跌致使 ROE仍处于下行通道

    从盈利能力角度来看,建材行业整体 ROE 自去年 2 季度以来下滑态势仍在延续,2015 年 Q2 的 ROE1.95%,同比下降了 1.16 个百分点,自去年 2 季度以来持续下滑。剔除投资收益等非经常性损益影响后,上半年行业实际ROE1.39%,同比去年下滑了3个百分点,Q2单季度ROE1.01%,同比下降了2.31个百分点,下滑的主要来自销售利润率和资产周转率的下降,主要原因是上半年行业基本面持续恶化,需求下滑导致量价齐跌。

    分行业来看,水泥玻璃行业 ROE 下滑主要受产品价格影响;装饰建材行业ROE 下滑主要受资产周转拖累;玻纤行业 ROE 上升因量价齐升。

    投资策略:行业基本面已见底,向上弹性不大;存结构性机会 上半年财务数据显示行业景气度确实很差,但是从另外一个方面来看行业基本面已经见底,下行空间很小,一来水泥和玻璃价格已经在历史底部,已经出现全行业亏损情况;二来房地产投资+基建投资增速也处于底部,宏观经济已到增长底线,“稳增长”将升温;三来近两个月来,水泥、玻璃价格淡季下跌的幅度明显收窄,而且水泥和玻璃价格 8月份出现上涨,显示出企稳迹象。

    当然需要指出的是目前阶段行业向上的弹性确实也不大;我们以在建工程/固定资产来衡量产能扩张情况,行业该指标自 2011年以来已处于下行通道,与此相对应的是行业的资产负债率也是自2011年以来持续下行,反映了行业整体处于“低需求低供给”的衰退式去产能阶段,而目前下行周期尚未结束。

    虽然行业整体弹性不大,但不妨碍行业里仍存在结构性机会,我们认为年内行业机会来自于两个方面:一是估值较便宜(泡沫已挤压)、未来增长确定的优质公司,建议重点关注方兴科技、长海股份和旗滨集团;二是基本面和估值在底部、未来存一定反弹空间(格局较好)的华东水泥公司,建议重点关注海螺水泥、华新水泥和万年青。

    风险提示:行业需求继续大幅恶化