海螺水泥(600585)
    事件：
    2015 年前三季度公司实现营业收入 379.69 亿元，同比减少 13.06%； 营业利润为 70.52 亿元，同比减少 31.41%；利润总额为 81.07 亿元，同比降低 26.74%；归属于上市公司股东的净利润为 61.03 亿元，同比下降 46.72%；实现每股收益为 1.15 元，基本符合我们的预期。
    观点：
    第三季度底部业绩同比增速和单季度环比改善态势已经显现。 公司2015年第三季度实现营业收入137.45亿元，同比下降7.69%，下降幅度较第二季度收窄11.88个百分点，同比增速出现见底改善。 从单季度环比看第三季度营业收入环比第2季度增长5.78%，改变2014年第3季度环比下降的状态。归属于母公司所有者的净利润看，第三季度公司为13.91亿元，同比下降40.58%，如果剔除第二季度投资收益(第二季度因处置长期股权投资和可供出售金融资产获得投资收益18.13亿元) ，同比降速较第二季度收窄11.65个百分点。从营业收入和净利润来看公司经营业绩已经改变了2014年以来的趋势向下的态势， 出现底部改善迹象。
    需求仍弱导致同比业绩未改负增长。 2015年从年初到7月中旬，全国水泥跟踪的市场价格保持2014年以来的持续下跌的态势，跟踪水泥平均价格从358元/吨，跌至2015年8月底的250元/吨的历史低位。此后到现在保持持续的上升态势，截止到10月下旬水泥价格已回升至258元（主要是南方地区涨价，北方地区价格相对稳定），连续两个月保持回升态势，但涨幅不大。虽然全国水泥平均价格同比降幅从2015年7月中旬已开始收窄，但当前仍同比下降17.6%。行业整体需求状态仍然较弱。公司作为龙头企业受到行业的低迷的影响。
    2015年第三季度毛利率为23.71%，同比下降6.16个百分点，同比下降幅度较第二季度收窄2.57个百分点。第三季度期间费用率为11.21%，同比提高1.34个百分点。其中销售费用率为5.49%，同比提高0.89个百分点；管理费用率为4.57%，同比提高0.10个百分点；财务费用率为1.15%，同比提高0.34个百分点。在营业收入和毛利率下降，期间费用率提升的情况下公司业绩仍处于负增长。
    行业低迷给公司收购兼并提供有力环境，继续提升市场议价能力。 公司作为全国水泥龙头企业，规模和管理等综合竞争力优势明显，具有很强的抗风险能力。 在行业持续低迷的情况下公司将迎来外延式拓展的快速时期。在水泥行业严控新建产能的情况下，公司未来走收购兼并继续持续做大做强的路径清晰。比如2015年公司收购巢东股份与水泥业务相关的全部资产和负债，获得安徽省的熟料产能为 540 万吨，水泥产能为 350万吨。 区域影响力继续增强，议价能力将随着市场控制力的提升将进一步提升。
    国际化战略顺应一带一路政策以及国改预期，为公司发展开辟广阔发展空间。 公司作为国内龙头企业着眼国际市场，在印尼等一带一路沿线国家布局，乘一带一路政策之风，将国际化战略落实做好，一带一路沿线国家正处于基础设施建设的高速发展期，国际化战略的做大做强将为公司发展提供广阔的发展新空间。同时公司作为安徽省国资企业未来存在着较强的国改预期， 因为公司股东海创投资承诺放弃股东投票权等，但公司高管和职工控股比例已经很高。
    盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2015 到 2017 年公司的每股收益 1.61 元、 1.97 元和 2.41 元，以收盘价 18.34 元计算，对应的动态 PE 为 11 倍、 9 倍和 8 倍， 考虑到公司业绩同比增速和环比出现底部改善、 未来公司将进入外延式发展的快速期、国际化战略的实施和国改预期，维持公司“ 强烈推荐”的投资评级。
    风险提示： 外延式拓展和国际化战略低于预期。