周三水泥建材板块大涨，截止收盘，板块平均上涨逾3%，个股方面，华新水泥、冀东水泥等2股涨停，此外，塔牌集团、天山股份、宁夏建材、祁连山等涨幅居前。
　　广发证券称，11月份以来水泥和玻璃价格提前走弱，其他大宗商品(螺纹钢、铁矿石、铜、铝)期货价格继续大跌，反映目前需求和市场预期依然疲弱；地产销售继续改善(一、二、三线城市均改善)，但是销售向投资传导仍然不畅。 近期水泥行业热闹纷呈，不是因为水泥价格，而是大企业之间的股权争夺。整体来看，业内的兼并重组分成两类性质，一是因同业竞争问题需要合并(四川双马和华新水泥、祁连山天山股份宁夏建材、中材集团和中国建材集团)，二是因为同一区域内兼并收购(山水水泥股权之争、西部水泥和海螺水泥、冀东水泥和金隅股份)。随着水泥需求的持续低迷，预计明年会有更多的兼并重组发生，这也符合产业当年在国外的发展历程，结合中国的资本市场特点，这种兼并重组当中的壳公司有更多的想象空间。
　　行业整体广发证券维持中性的判断(因为无论是当面的基本面还是中期预期都不大支持有板块性机会)，但结构性机会具备，广发证券认为，明年最大的主题机会来自于行业内的兼并重组(尤其是两家央企存在整合的可能)，广发证券对行业明年的投资策略主要关注三条主线，一是国企改革及整合，二是民企转型，三是定向稳增长领域；结合目前股价和业绩来看，中线仍维持看好方兴科技和长海股份，关注符合明年主线的中材科技、宁夏建材、祁连山、天山股份(改革和整合)、旗滨集团、秀强股份、国统股份。
　　【个股研报】
　　华新水泥：水泥景气较弱，预计4季度小幅提涨为主
　　事件：公司近日公布2015 年3 季报；1~9 月实现收入约98.8 亿元、同比降约12.7%；归母净利润约1.2 亿元，同比降约84.7%；EPS 约0.08 元。
　　其中，第3 季度实现收入约34.3 亿元，同比降约15.4%；归母净利润约3570万元，同比降约88.6%；EPS 约0.02 元。公司预计2015 年全年归母净利润同比降幅超过50.0%。
　　点评：
　　水泥需求较弱，公司量稳价跌。公司核心区域湖北1~3 季度水泥产量同比降约3.9%，第3 季度同比降约2.3%、环比略有改善、总体维持弱势。公司1~3季度水泥及熟料综合销量约3691 万吨、同比略增1.0%，吨均价、吨毛利(全收入口径)同比分别降约42、28 元/吨；第3 季度销量约1362 万吨、同比基本持平，吨均价、吨毛利(全收入口径)同比分别降约46、28 元/吨。
　　公司盈利探至历史低位。1~3 季度公司吨净利同比降约22 元/吨、至约7 元/吨；第3 季度吨净利约8 元/吨，同比、环比分别降约24、1 元/吨。公司第2、3 季度单季吨净利均为2011 年以来的同期最低水平。
　　预计第4 季度旺季价格提涨幅度有限。目前区域水泥需求临近旺季，价格有所提涨、但总体提价幅度不大且执行中有打折扣；预计4 季度需求环比改善、竞争格局良好驱动价格小幅提涨可期，但大幅提价尚缺需求支撑。
　　公司是中国水泥“走出去”的领军者。公司已成功布局塔吉克斯坦，1 线运行稳定、对公司的净利润贡献部分被汇兑损失侵蚀；塔吉克斯坦2 线、3 线建设进展顺利，产能倍增可期。此外，柬埔寨项目逐步运转正常，今年有望实现正的业绩贡献；公司亦在积极考察布局尼泊尔、哈萨克斯坦等国的可能。
　　公司“水泥窑环保协同处置”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等，已有成功运行经验，目前在手项目较多，政策支持细化落实后执行有望加速。
　　维持公司“增持”评级。预计2015-2017 年公司EPS 分别约为0.22、0.45、0.62 元。考虑公司海外水泥及环保产业布局，给予公司1.4 倍PB(对应最新每股净资产)，目标价9.02 元/股。
　　风险提示：需求大幅下滑，海外水泥盈利不达预期，环保推广低于预期。(海通证券)
　　冀东水泥：水泥需求低迷，投资收益提升业绩
　　冀东水泥 2015 年上半年实现营业收入 51.12 亿，同比下降 27.7%；实现归属上市公司股东净利润 1.98 亿元，较去年同期的亏损 1.75 亿元有较大提升，对应每股收益 0.147 元，其中 1 季度和 2 季度单季度每股收益分别为-0.45 元和0.59 元。上半年公司扣非后净利润为-11.15 亿元，较去年同期的-1.99 亿元亏损扩大。公司所在区域市场需求持续低迷，竞争加剧，导致上半年公司水泥销售均价同比下跌 10.1%，虽然公司通过煤炭集采以及加强技改等方式降低了水泥单位生产成本，但毛利率仍同比有所下降，公司水泥主业产生较大亏损。公司上半年业绩上升主要是由于投资收益同比大幅提升所致，处置秦岭水泥股权及交易性金融资产形成较大收益。整体来看，目前公司主要区域市场需求持续低迷，盈利处于底部，预计随着未来京津冀协同发展重点项目逐步落地，整个区域的水泥需求将会得到明显提升，公司未来盈利能力以及区域的控制力均有望得到提升。考虑到目前京津冀地区水泥价格持续低位运行，房地产投资增速下滑压制水泥需求的增长，北部地区市场下半年预计难以有大幅的改善，我们维持谨慎买入评级，目标价格下调至 11.00 元。
　　支撑评级的要点
　　公司上半年水泥销量 2,627 万吨，同比减少 18.49%；熟料销量 490 万吨，同比减少 22.22%。上半年公司水泥销售价格同比下降 10.1%。上半年水泥毛利率同比下降 6.76 个百分点至 12.76%，熟料毛利率同比下降 15.44个百分点至-8.86%。
　　公司上半年综合毛利率 11.2%，同比降低 7.38 个百分点。期间费用率38.7%，同比上升 13.87 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升 1.12、8.80 和 3.95 个百分点至 3.4%、21.4%和 13.9%。
　　公司上半年营业外收入较上年同期下降 1.03 亿元至 0.71 亿元，降幅59.37%，主要是政府补助同比减少。
　　公司上半年投资收益 12.89 亿元， 较上年同期的-0.11 亿元大幅增加了 12.99亿元，主要是公司原控股子公司陕西秦岭水泥(集团)股份有限公司完成重大资产重组，冀东水泥持有其剩余的股权按照公允价值计量形成较大收益及出售部分金融资产形成收益。
　　评级面临的主要风险
　　京津冀一体化带来区域水泥需求的复苏低于预期。
　　估值
　　我们对公司 2015-2017 年每股收益预测为 0.083 元、0.214 元和 0.345 元人民币，目标价由 21.50 元下调至 11.00 元，对应 1.3 倍 15 年市净率，维持谨慎买入评级。(中银国际证券)

　　祁连山：需求低迷致业绩大幅下降，证金系持股比例近15%
　　报告期内营收同比下降 22%， EPS 0.08 元
　　2015 年 1-9 月公司实现营业收入 37.7 亿元，同比下降 22%，归属上市公司股东净利润 6304 万元，同比下降 90.1%，每股收益 0.08 元；单 3季度公司实现营业收入 17 亿元，同降 16%，归属上市公司股东净利润 9811万元， 同比下降 73.4%， 单 3 季度贡献 EPS 0.13 元；
　　需求、 价格方面， 2015 年 1-9 月甘肃省固定资产投资增速 9.8%， 增速较 14 年同期下降 11.9 个百分点， 房地产投资增速 2.7%， 水泥产量同比下降 0.9%； 兰州水泥累计平均价格同比下降 21%。 量价齐跌导致公司营收同比下降， 业绩亦出现较大幅度下降。
　　毛利率下降， 期间费率上升，盈利压力加大
　　报告期内，公司营收同降 22%，综合毛利率 21.3%，同比下降 10.3 个百分点；销售费率、 管理费率和财务费率分别为 6.1%、 9.3%和 5.3%， 分别同比上升 1.6 和 1.4 和 1 个百分点； 期间费率 20.8%，同升 4 个百分点；
　　单 3 季度， 公司营收同降 16%；综合毛利率 24.5%，同比下降 10.2个百分点；销售费率、 管理费率和财务费率分别为 6.4%、 8.1%和 4%，分别同比变动 1.4、 1.2 和-0.24 个百分点，期间费率 18.5%，同升 2.4 个百分点； 3 季度北部需求旺季，公司实现 0.13 元 EPS，扭转了上半年亏损局面，但价格下降导致毛利率降幅较大，加之期间费率上升，盈利压力仍在，预计 4 季度淡季将亏损，全年业绩略亏可能性较大。
　　区域景气恢复有待时日，证金系持股比例高
　　当前西北区域水泥行业景气度低，甘肃地区相对较好， 下游需求看，固定资产投资增速已自 5 月份 5.3%水平回升至 9.8%，房地产投资增速自 4月份 0.3%回升至 2.7%； 但区域低景气度下仍存较大盈利压力， 景气度扭转仍需时日。 2015 年 5 月，公司公告签署在吉尔吉斯斯坦设立水泥生产线项目备忘录，如项目顺利投产可在中长期增厚公司业绩。 报告期末公司股东中， 证金系合计持股 14.85%(该比例已超第一大股东中材股份) ，其中中央汇金持股 3.4%，证金公司持股 1.35%，分列第三、 四大股东。预计公司 15-17 年 EPS 分别为-0.01、 0.12、 0.21 元， 目标价 8.5 元，对应 2015 年 1.4 倍 PB 水平， “增持” 评级。
　　风险提示： 宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨， 吉尔吉斯斯坦项目推进不及预期。(光大证券)
　　宁夏建材：西北，西北，何时复当年景
　　报告期内营收同比下降 22.2%， EPS 0.04 元
　　2015 年 1-9 月公司实现营业收入 24.2 亿元，同比下降 22.2%，归属上市公司股东净利润 2130 万元，同比下降 92.3%，每股收益 0.04 元；单3 季度公司实现营业收入 11 亿元，同降 12.5%，归属上市公司股东净利润6353.8 万元， 同降 61.4%， 单季贡献 EPS0.13 元；
　　2015 年 1-9 月宁夏区固定资产投资增速 8%，较 14 年同期下降 12.2个百分点，房地产投资增速-11.8%，水泥产量同比下降 12.2%，加之水泥价格下滑， 量价齐跌致使公司营收同比下降，弹性引致业绩同比大幅下滑。
　　前 3 季度扭亏为盈，但仍为景气低谷
　　报告期内公司综合毛利率 23.5%，同比下降 6.4 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 11.1%、 9.8%和 3.4%，分别同比上升 2.5、 2.3和 0.6 个百分点； 期间费率 24.3%，同比上升 5.3 个百分点； 整体来看，期间费用较去年同期持平，但产品价格下降导致费率上升。
　　单 3 季度， 公司营收同降 12.5%；综合毛利率 27.6%，同降 2.4 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为 11.7%、 7.9%、 3%，分别同比上升 2.8、 1.9、 1.1 个百分点，期间费率 22.6%，同比上升 5.7 个百分点；
　　3 季度为北部地区年内需求最旺季， 虽 3 季度录得 0.13 元 EPS，且前3 季度扭亏为盈，但 4 季度淡季亏损已成定局，全年业绩略亏为大概率事件。
　　15 年景气低谷，但宁夏区长期需求空间仍在
　　2015 年公司业绩盈亏平衡或略亏已基本成定局；但宁夏地区水泥行业长期需求空间仍然存在： 放长视角来看， 城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏区的长期需求空间。 而新增供给方面，宁夏区水泥行业冲击动能降为 0，集中度高位企稳，景气回升仅需坐等需求；景气回升时， 价格洼地和成本费用控制能力将印证公司业绩弹性； 报告期末，证金为公司第四大股东，持股比例 0.73%。
　　我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.0、 0.10、 0.15 元， 景气低点以PB 法估值， 目标价 11 元， 对应 1.25 倍 2015 年 PB 水平， “增持” 评级。
　　风险提示： 水泥行业下游需求不振； 煤炭价格出现大幅上涨。(光大证券)