●2015年四季度工业生产、投资小幅回升，消费增长基本平稳。2016年宏观经济走势仍受去产能、去泡沫和清理债务等因素影响，企业库存可能见底回升；物价方面须防止去产能力度过大导致消费物价负增长形成通缩；房地产销售出现有回暖迹象，房地产去库存任重道远，能否带动房地产投资回升仍有待观察；总体上经济增长仍有下行压力。国际金融市场震荡的外部冲击对国内经济和金融稳定产生极大挑战，货币政策操作难度加大，财政支出仍需加大力度。

 

    ●综合各方面分析，预计2015年四季度GDP增长6.9%，消费物价增长1.5%。2015年全年经济增长6.9%，消费物价增长1.4%左右。预计2016年经济增速下滑探底企稳，全年经济增长有望实现6.7%左右增幅，社会零售品消费总额增长10.8%左右，固定资产投资增长9.8%左右。出口同比增长1.6%左右，进口同比下降-0.8%左右。PPI全年同比下降1.8%左右，较2015年下降幅度减小，CPI全年增长1.3%左右，略低于今年。M2同比增速在12.8%左右，信贷同比增长14.3%。

 

 

    2015年，全球经济呈现深度调整。一方面，发达国家经济总体复苏态势不稳，虽然美国经济增长势头明显，但欧元区和日本经济仍未摆脱经济困境；另一方面，新兴经济体呈现明显的分化格局，在金砖国家中，中国、印度经济仍保持在7%的经济增速，但俄罗斯、巴西两国经济陷入衰退，南非经济增速也陷入低谷。

 

    全球经济增长的不平衡导致了全球货币政策的分化。2015年12月17日，美联储如期宣布提高联邦基准利率25个基点至0.25-0.50区间，这意味着美联储结束了长达7年的零利率政策，长达半年的首次加息预期终于兑现。针对美联储加息，越南、挪威、印尼、菲律宾均按兵不动；沙特阿拉伯、科威特、阿拉伯联合酋长国和巴林等石油出口国、与美国经济周期一致的墨西哥和汇率盯美元的香港均以加息应对。

 

    2015年以来国际大宗商品价格持续走低给原材料进口国生产者价格指数（PPI）带来了下行压力，传导到消费者价格CPI领域，导致消费物价低迷。根据IMF的预测，发达国家通货紧缩压力明显，预计2015年发达国家CPI增速为0.3%，新兴市场国家CPI增速为5.6%。预计2016年发达国家CPI上涨1.2%，而新兴市场国家CPI上涨5.1%。

 

    全球经济的深度调整以及全球货币政策的分化造成国际金融市场波动性明显。国际资本从新兴市场国家回流欧美发达国家的趋势明显，新兴市场国家的汇率持续贬值，俄罗斯、巴西等国的通胀率居高不下。

 

    受需求疲软、汇率波动以及全球产业链条与经济结构调整等因素的影响，2015年全球贸易出现了2008年金融危机以来的最大降幅，上半年七国集团（G7）和金砖国家货物贸易总额同比下降了10.9%。

 

    预计2016年，全球经济有望继续缓慢复苏，但是面临的下行风险在增加。在发达国家，经济复苏的差异化导致货币政策的分化，美元在首次加息后进入缓慢加息通道，英国央行预计将迎来10年来首次加息，而欧洲央行和日本央行仍有扩大量化宽松政策的可能性，由此带来国际资本的流动和外汇市场的乱局还将继续困扰全球经济金融的稳定。在新兴市场地区，经济增速下滑、国际大宗商品价格下跌以及国际资本外流引发了政治与经济上的不确定性和金融市场的动荡。

 

 

    2015年中国经济步入“新常态”，经济增长减速，经济结构优化，增长动力转换，改革深化，拓展了经济发展空间，为“十三五”的发展奠定坚实基础。

 

 

    经济由高速增长转向中高速增长是中国经济“新常态”的典型特征。2008年国际金融危机后，全球经济面临需求放缓、发展方式转型、产业结构升级的重大压力。2015年前三季度我国GDP分别同比增长7.0%、7.0%和6.9%，预计四季度当季GDP同比增长6.9%，全年增长6.9%，比去年下跌0.4个百分点。2015年经济增长成功实现软着陆。

 

 

    前三季度，工业生产继续保持较低增速，但服务业增速加快。前三季度我国第二产业同比增长6%，其中工业同比增长5.9%，较去年同期减缓 2个百分点；第三产业增速8.4%，比去年同期提高0.8个百分点。

 

    11月规模以上工业增加值同比分别增长6.2%，比10月份加快0.6个百分点。11月份制造业同比增长7.2%，已从底部初现回升态势。非制造业继续保持平稳扩张态势，对稳定经济增长的作用不断增强。前三季度第三产业占GDP比重为51.4%，比第二产业占比高10.9个百分点。

 

    2015年1-11月，全国国有及国有控股企业（以下简称国有企业）经济运行稳中向好，部分指标出现回暖迹象，但下行压力依然较大。一是国有企业利润同比降幅收窄。二是地方国有企业利润连续四月出现同比下降，降幅逐渐加大。三是钢铁、煤炭和有色行业继续亏损。

 

 

    1-11月份我国居民消费同比增长10.6%，较去年同期放缓了 1.4个百分点。消费在三大需求中相对稳定，预计全年社会消费品零售总额同比增长10.6%。

 

    投资增速下滑幅度较大。1-11月固定资产投资同比增长10.2%，与1-10份增幅持平，较去年同期放缓了 5.6个百分点。其中房地产投资累计同比增速仅1.3%，较去年同期放缓了10.6个百分点；制造业投资1-11月同比增长8.4%，较去年同期放缓 5.1个百分点；服务业投资1-11份同比增长11.0%，较去年同期放缓6.1个百分点；基础设施投资，1-11月同比增长18.0%，较去年同期放缓2.8个百分点。从当月增速来看，四季度固定资产投资小幅回升，房地产投资仍是负增长。11月份固定资产投资增速已从9月份的低点6.8%回升至10.8%，但房地产投资连续四个月负增长，11月份跌幅扩大至5.1%。

 

 

    1-11月我国累计实现出口同比下降3%；进口同比下降15.1%； 1-11月累计实现贸易顺差5391亿美元，同比增长61.8%。贸易顺差增加的原因是进口的大幅减少，而非出口的增加，呈现出明显的需求衰退型顺差特征。

 

    从中国进出口占世界贸易的份额来看，2014年中国出口占比平均值为12.9%，2015年1-8月中国出口占比平均值上升至14.5%，这表明中国出口份额并未下降。同期进口占比平均值分别为8.5%和8.7%，基本平稳，这表明中国经济增速下滑对世界贸易需求并未产生相对的紧缩作用。

 

 

    2015年面临较大物价下行压力，成功避免消费领域的通货紧缩。预计全年CPI同比增长1.4%，PPI 同比下降5.2%。

虽然以CPI指标来衡量，暂时还不能判定中国已经陷入全面通货紧缩状态，但是因中国消费占GDP比重低，投资和生产部门在国民经济中的占比远高于发达国家，仅仅以CPI来衡量物价变化并不全面。

 

    PPI连续3年多负增长，对投资和生产部门已经产生了严重的紧缩作用。抛开判定通缩的概念和标准之争，结合中国特殊的经济结构，我们认为当前结构性通缩比较严重，有可能进一步蔓延恶化，对此仍应给予重视。

 

    经济“新常态”的大背景下，中国经济增长已告别高增长、高投资、高投入时代，经济结构不断优化、产业结构不断升级、创新创业提供新动力。

 

    一是消费、投资结构优化。

 

    经济下行过程中，居民收入快于GDP增长、就业稳定、城乡收入差距缩小，消费发挥了经济增长稳定器的作用。前三季度累计最终消费支出对GDP增长的贡献率为58.4%，比去年同期提高9.3个百分点。

 

    二是二三产业的结构优化。

 

    前三季度，第三产业增加值占GDP比重达到51.4%，比去年同期提高2.3个百分点，比第二产业比重高10.8个百分点。第二产业中，新兴产业发展迅速。前三季度，高技术产业增加值同比增长10.4%，高于规模以上工业增速4.2个百分点；高技术产业投资同比增长16.1%，比全部投资增速高5.8个百分点。服务业内部出现转型，高技术服务业投资增长22.6%，比全部服务业投资快11.4个百分点。

 

    三是居民收入增长较为稳定，就业提前完成全年目标，城乡居民收入差距进一步缩小。

 

    前三季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长9.2%，实际增长7.7%，分别高于GDP名义增速和实际增速2.6和0.8个百分点；累计新增就业达到1066万人，提前完成全年就业目标；农村居民人均可支配收入名义增长9.5%，实际增长8.2%；城镇居民人均可支配收入名义增长8.4%，实际增长6.8%。

 

    四是创新创业提供增长新动力。

 

    高技术产业、网上商品零售、快递业务、手机上网流量、新能源汽车产量、智能电视等符合转型升级方向的产品生产快速增长。商务便利化措施激发市场活力。今年以来，平均每天新登记企业1.2万户。1-10月份，规模以上私营企业利润同比增长6.2%，好于同期整体工业企业利润形势。