报告要点
    整合大幕开启,迎接大建材时代继南北车、中海集运vs 中国远洋合并逐步落地后,中建材与中材两大建材集团公告开始筹备整合,国改在新的一年再迎重磅整合。中建材集团是全球第二大建材集团,2014年世界500强排名第267位,规模仅次于圣戈班集团,稳居全球建材行业第二名;水泥、商混、石膏板、玻璃纤维、风机叶片、碳纤维原丝、熔铸耐火材料等产能居全国第一。中材集团主营业务包括水泥技术装备及工程服务、水泥制造、高新材料、玻璃纤维制造和地质勘查业务。
    同类资产合并有望降低同业竞争,整合资源提升国际竞争力水泥:从两大集团各自水泥产能分布来看,中建材主要分布在华东、东北、西南和中南,中材则主要分布在西北,仅在华东及中南部分省份与中建材存在小幅产能重叠,因此我们判断两者合并对于降低总体同业竞争的程度有限,不过合并后产能将真正实现全国分布,在区域性的支撑上有望进一步平滑周期性。玻纤:合并后粗纱产能一跃至全球产能的31%,寡占格局下一方面将降低两大集团间发生“军备竞赛”的可能,另一方面整合两大集团的资源,在消除恶性竞争的同时也有望进一步改善产品结构,提升国际竞争力。
    非同类资产有望加速自身平台资产整合,壳资源显现对于并无重合的资产来说,发展可能在于:1、对自身资产的梳理整合;2、主业较差且缺乏成长性的,具备壳价值。其中,方兴科技、洛阳玻璃属于前者,有望继续整合新材料和特种玻璃方面资产。祁连山、宁夏建材、瑞泰科技、国统股份则属于后者。此外集团下属复材、房屋、装备、贸易资产具备上市可能。
    投资建议:博弈性机会凸显,首选具备安全边际和壳价值从南北车以及中国远洋、中海集运在合并前后的股价表现可以发现:国改整合对于股价的影响在中期落地后相对收益有限,落地前存在显著相对收益且绝对涨幅受益于当期风格。据此,我们认为短期合并预期升温可能带来普惠性的博弈性机会:两大集团下属的A 股上市公司包括:中建材(洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技、中国巨石、北新建材)、中材(中材节能、国统股份、中材科技、中材国际、天山股份、宁夏建材、祁连山),但从产业中期整合方向和可能性判断首选安全边际高且具有壳价值的祁连山、宁夏建材,再选市值小主业差存在主业改变预期的国统股份、瑞泰科技,关注间接受益的方兴科技、洛阳玻璃等。