1H16 同比减亏，二季度盈利增长35%，好于我们预期
祁连山公布1H16 业绩：营业收入20.5 亿元，同比持平；归属母公司净亏损1860 万元，同比减亏，对应每股亏损0.024 元。其中二季度净利润1.7 亿元，同比增长35.2%，对应每股盈利0.22 元，好于我们预期。

　　价格同比下跌，但受益于煤价下降，吨毛利同比基本持平。公司上半年销售水泥熟料994 万吨，同比增长19%，主要是合并宏达建材所致，本部销量仍有小幅下滑。上半年综合均价同比下滑40 元/吨，但综合吨毛利同比仅下降1 元至45 元/吨，主要是煤炭等原材料采购价格同比大幅下降。上半年，甘肃地区水泥价格整体平稳，二季度吨毛利约为60 元/吨，同比基本平稳。

　　发展趋势
　　甘青地区产能平稳，需求是景气度的主要影响因素。今年以来甘青地区没有新增产能，需求成为影响水泥景气度的主要因素。上半年，区域水泥产量同比增长6%，而熟料产量同比下降了6%，错峰生产以及主导企业协同奠定了涨价的基础。

　　重点工程推动需求向好，三季度逐渐提价。7 月底，受重点工程建设推动，区域需求有所恢复，同时主导企业提升利润动力较强，兰州和西宁水泥价格分别上调20 元至285/265 元/吨，三季度企业盈利有望继续小幅改善。

　　盈利预测
　　考虑到近期水泥价格开始上调，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.22 元与0.4 元上调10.65%与0.08%至人民币0.25 元与0.4 元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2016e 1.2xP/B，我们维持中性的评级，但将目标价上调9.21%至人民币8.3 元，较目前股价有6.41%上行空间。我们的目标价对应2016 年1.3x P/B。

　　风险
　　甘青地区需求不达预期。