投资要点：
　　事件：近日公司公布2016 年半年报；公司上半年实现营业收入约57 亿元，同比降11.0%；归母净利润约804 万元，同比降90.9%；扣非归母净利润约-2843万元，同比降144.4%；EPS 约0.01 元。

　　其中第2 季度公司收入约33 亿元，同比降8.9%;归母净利润约1.44 亿元，同比增139.7%。

　　点评：
　　上半年量增价跌，第2 季度吨毛利环比提升明显。销量方面，上半年公司水泥销量约2394 万吨，同比增2.8%；第2 季度销量约1374 万吨，同比增5.2%，增速由负转正（第1 季度销量同比降1.3%）。价格及吨毛利方面，上半年公司水泥熟料吨均价同比降24 元、至213 元，吨毛利同比降8 元、至47 元；第2 季度吨均价、吨毛利（全收入口径）同比分别降37 元、1 元，环比分别增7 元、23 元。

　　期间费用有所改善，第2 季度盈利显著回升。上半年公司有效控制各项费用，资产负债率降至近年来新低，上半年吨期间费用同比降4 元、至56 元，吨净利同比降4 元、至2 元。第2 季度公司吨期间费用、吨净利（全收入口径）同比分别变动-4 元、+6 元、环比分别变动-11 元、+29 元。

　　中国水泥“国际化”率先实践者，塔吉克斯坦、柬埔寨项目运转顺利，尼泊尔、哈萨克斯坦项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产，丹加拉50万吨粉磨站处建设期；尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d 线前期工作有序进行。海外生产线收益丰厚，但受汇兑损失影响仍大（上半年塔国、柬埔寨项目合计贡献净利润约1.1 亿元，同时汇兑损失约6983万元）。

　　公司“水泥窑环保协同处置”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等，已有成功运行经验，目前在手项目较多（在运行19 个，试运行2 个，在建17 个），政策支持细化落实后执行有望加速。

　　维持“增持”评级。公司核心布局两湖，在西南亦有部分熟料产能（约950 万吨），近期拟以约14 亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等地子公司股权，涉及熟料产能约940 万吨，将有效扩充西南布局版图。目前华中水泥涨价幅度弱于华东，后续水泥旺季来临，提涨动力较强。预计2016-2018 年EPS约0.12、0.14、0.18 元，给予公司PB（最新每股净资产约6.36 元/股）1.4倍，目标价8.91 元。

　　风险提示。地产基建复苏低于预期；煤炭价格大幅上涨；海外项目推进缓慢。