建材行业2016年中报业绩回顾:水泥二季度显著回暖

来源: 来源: 申万宏源证券 发布时间:2016年09月12日

    水泥:16 上半年收入降幅收窄,二季度利润同比显著改善。16 年上半年行业需求增速3.2%,增速同比提高8.5%,景气度逐步复苏,1-6 月全行业收入、利润降幅同比分别收窄4.63%和34.85%。其中二季度单季改善最为显著,行业利润115.9 亿元,同比增长 15.51%,是自14 年3季度以来首次正增长。一方面步入二季度基建投资拉动叠加地产销售传导效应显现,水泥销量较同期提高,另一方面旺季价格底部回暖,二季度高标水泥均价263 元/吨,环比提高14 元。

  从上市公司看,重点跟踪企业收入较去年下滑4%,主因上半年高标水泥价格256 元/吨,同比下滑44 元,处于08 年以来历史低位。从财务数据上看,行业景气度在逐步改善,上半年重点公司毛利率4.4%,同比提升3.4%,二季度单季毛利10.9%,恢复至14 年年底水平,同环比分别大幅提升8.5%和16.8%,主要因为销量增长叠加成本端改善。若剔除15 年同期投资收益影响,二季度单季净利增长的有华新水泥(139.68%)、江西水泥(54.83%)、海螺水泥(37.5%)、祁连山(35.17%)、宁夏建材(29.44%)、塔牌集团(2.81%),亏损缩窄的有冀东水泥、青松建化、福建水泥。此外行业应收账款、存货周转情况均有好转,剔除青松建化异常值,重点公司应收账款53 天,同比减少1 天,存货周转天数112 天,同比减少4 天,整体运营情况停止恶化逐步向好。

  旺季提价效果显著,预计下半年业绩继续改善。7 月中旬华北京津冀水泥价格率先拉涨,区域受益冀东、金隅合并,协同效应逐步显现,截止8 月底京津冀三地高标号水泥价格305 元、295元和243 元,同比上涨25 元、35 元、23 元,区域价格底部复苏,景气度逐步修复。华东区域自7 月 19 日至 8 月 26 日,沿江主导企业熟料船运价已累计上涨 75 元/吨左右。受杭州G20峰会影响,长三角内企业停窑限产50%,而工地施工受影响面不大;另外迫于盈利压力,企业通过行业自律推动价格上调,叠加前期熟料价格上调执行情况较好,后续价格仍有上涨空间。随着旺季工程项目进入正常施工期,下游需求将逐步提升,我们预计后期优势区域有望开启大规模涨价,目前全国高标号水泥价格282 元,同比上涨22 元,考虑到去年同期水泥价格基数较低,下半年有望成为近两年盈利最好时期。

  投资策略: 二季度行业景气度出现好转迹象,考虑到去年水泥价格基数较低,下半年有望成为近两年盈利最好时期。政策稳增长背景下,水泥需求大概率保持平稳,边际改善带来景气度回升;供给端:一)龙头企业整合趋势确定,中建材中材合并获批,进展逐步加速;二)市场竞争淘汰过剩产能,三)供给侧改革自上而下推动产能收缩。四季度是水泥行业传统旺季。建议在行业盈利低点、盈利能力改善时配置水泥板块。配置上建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业,包括海螺水泥(PE 分别为11X,PB1.31X、华新水泥、冀东水泥等,国企改革关注宁夏建材、祁连山。