公司披露16 年订单，新签合同维持高速增长

　　近日公司披露订单情况，2016 年公司新签合同总额2136 亿元，同比增长17.6%；其中国内工程合同额1430 亿元，同比增长27.6%，国际工程合同额706 亿元，同比增长1.5%；分项目看，国内外水电工程合同额340.41亿元，约占新签合同总额的15.94%，较15 年降低24.4 个百分点，非水电业务同比增长65.8%。

　　受益PPP 订单增长，16 年订单计划超额完成，Q4 单季订单大幅增长公司16 年超额完成新签订单计划，根据公司前三季度新签合同推算，公司四季度单季新签订单687 亿元，同比增长792%，大超市场前期预期。国内新签合同大增得益于公司PPP 业务迅速推进，统计公开订单了解，目前公司PPP 在手订单1254 亿，意向订单和框架性协议接近3000 亿元，前三季度公司PPP 订单金额占新签订单总额的42.9%。在央企中公司PPP承接能力较强，技术优势明显，我们判断公司后续PPP 订单仍将维持较快增长。PPP 项目毛利率显著高于传统施工项目，随着PPP 项目贡献收入占比提高，公司毛利率有望得到大幅提升，带动业绩加速增长。

　　国际市场继续开拓，非水电业务迅速提升

　　公司紧跟“一带一路”政策导向，大力拓展海外市场，海外新签订单占比约33%，可比央企中处于较高水平，当前公司已跻身顶尖国际承包商行列。

　　2016 年由于前一财年海外订单增速较快、基数较大，叠加国内PPP 订单增长较快，因而公司国际订单增速有所放缓，我们认为公司海外市场开拓能力优秀，未来增长空间仍然较大。近年传统水利水电工程增速放缓，公司主动向大环保+大基建领域转型，新签订单占比有所降低，我们判断公司水电工程仍可保持较好业绩，但非水电订单增速仍将快于传统水电工程。

　　大环保+大基建，资产证券化推进投资业务扬帆起航我们根据2016 年中报推算，预计公司目前拥有污水或供水厂超过45 个，日处理水量超过250 万吨/日，投资控股的水电站8 座，在运营高速公路3条。公司前期以旗下5 家水电站发电上网收费权设立专项计划，发行结构性绿色金融证券，目前已完成认购。近期公司董事会审议通过收购山东高速旗下三条高速公路项目法人全部股权及相关的BOT 投资权，涉及公路里程484 公里。公司拟合资设立项目公司负责四川巴中至万源119 公里高速公路PPP 项目，至此公司累计新建在建或运营高速公路超过1000 公里

　　我们判断17 年公司将继续推进绿色金融证券等金融创新措施。

　　新签订单迅速增长，维持“买入”评级

　　我们预计公司2016-18 年EPS 为0.74/0.91/1.11 元，YOY 28%/23%/22%，未来三年CAGR 24%。公司未来环保业务规模和盈利提升空间较大，当前股价对应17 年仅10 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：PPP 项目进展缓慢，海外业务不达预期，宏观经济增速放缓等。