华北水泥巨头，联手金隅协同强大

　　公司是北方规模最大水泥上市公司，拥有熟料、水泥产能分别为7483 万吨、1.25 万吨；收购金隅水泥资产后，两家合计拥有熟料、水泥产能分别为1.1 亿吨、1.7 亿吨，总产能跃居全国第三。金隅冀东重组后，在京津冀地区市占率以及产能集中度大幅提升，在采购、销售等方面将产生规模效应降低费用支出，并提升议价能力；通过横向并购等方式有望进一步提升市占率，增强竞争力。

　　供给收缩、需求好转，水泥景气度回升

　　进入16 年全国水泥行业开工率回升、库存下降、产量也小幅提升，行业景气度回升，京津冀地区更是明显好于全国平均水平。

　　而中长期来看，公司在水泥供给端将受益于供给侧改革推进，一是水泥将不再有新增产能；二是错峰生产全面推广，将充当淡季价格稳定剂作用；三是淘汰32.5 等级水泥政策有望落地。需求端公司将受益于“京津冀协同发展规划”的推进，交通固定资产投资项目进入密集投放期，将带动京津冀地区水泥需求，公司作为区域寡头将首先受益。

　　水泥价格底部回升，业绩弹性潜力巨大

　　目前水泥行业通过提价已将煤炭暴涨带来的成本增量传递至下游，两者价差也逐渐扩大，企业盈利能力大幅提升。中期来看，预计水泥价格将维持甚至继续上行，主要原因包括三点：水泥供需结构好转，行业议价能力提升；上游煤炭价格企稳，成本端提供支撑；行业协同意识提升，再次爆发价格战可能性不大。根据我们的观察，水泥、煤价差与水泥价格基本同向变动，水泥价格的高位也将使水泥吨毛利维持较高水平，对企业构成实质利好。

　　此外，16 年水泥企业降本增效效果显著，也将放大业绩弹性。冀东、金隅合计拥有1.7 亿吨水泥产能，17 年业绩弹性巨大。

　　根据谨慎性原则，2016 年对现在的冀东水泥的预测，2017年和2018 年对新冀东（冀东水泥+金隅股份的水泥业务）进行预测，同时假设2017 年全年吨水泥净利在25 元左右，水泥和熟料产量约为1.1 亿吨，2018 年在2017 年基础上营业收入有10%左右增长，我们预计公司16-18 年（17 年和 18 年按照27.38 亿总股本计算）摊薄的EPS 为0.02、0.65、0.72 元/股，当前股价对应17-18 年PE 为19、17 倍，PB 为1.23、1.07 倍，提高评级给予“买入”评级。