一、事件概述：

　　近日我们调研了海螺水泥，与公司管理层就公司经营情况及发展战略进行了交流。

　　二、分析与判断：

　　17年全国水泥均价将高于16年，公司17年业绩将稳定增长

　　16年下半年环保部开始环保督查，水泥产量受到限制，水泥价格自16年8月大幅上涨，同时上游煤炭价格上涨也为水泥价格提供了支撑，目前全国高标号水泥价格为330元/吨，YOY33.6%。公司16年业绩也触底回升，预计公司16年水泥（含熟料）销量为2.75亿吨，YOY7.4%。我们认为17年房地产投资增速将前高后低，基建投资增速将维持高位，由于水泥供给侧改革的深入推进，预计17年全国水泥均价将高于16年，公司业绩将保持稳定增长。

　　水泥供给侧改革需成立专项基金奖励落后产能退出

　　17年环保部将继续到全国各地督查，一方面督查落后水泥产能淘汰是否严格执行了，另一方面是督查环保达标、错峰限产的情况，且今年督查的力度和频率将会高于16年。我们认为环保督查有利于限制水泥产量，但水泥落后产能的彻底退出需成立专项基金用来奖励落后产能退出，如16年钢铁和煤炭的供给侧改革。水泥行业集中度低于钢铁，目前全国水泥企业约3000家，其中小的粉磨站企业近2000家，且16年水泥行业盈利情况大幅好转，因此我们认为水泥去产能所需时间要长于钢铁。

　　17年公司将施行一区一策的水泥市场策略，兼顾量价

　　公司目前水泥、熟料产能分别为3亿吨、2.4亿吨，产能居国内第二。17年公司在国内已经没有新增熟料生产线了，公司的水泥市场策略将兼顾量价、根据各区域具体情况制定策略，保证公司盈利。17年公司资本开支主要用在海外生产线建设，公司十三五规划海外水泥产能达到5000万吨。

　　三、盈利预测及投资建议

　　随着17年供给侧改革的深入推进，全国水泥均价将高于16年，公司是全国水泥龙头企业，将受益供给侧改革，市场份额有望继续提高。将公司2016-2018年净利润由78.98亿、89.25亿和98.63亿上调至86.8亿、105.9亿和117.亿，EPS分别为1.64、2.00和2.22元，对应当前PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：房地产和基建投资低于预期；供给侧改革推进缓慢；水泥价格战重现