华润水泥 第一季盈利预喜反映共识预测过低:重申买入

来源: 来源: 中国银河国际证券 发布时间:2017年03月15日

  华润水泥控股(01313)

  根据市场共识预测,华润水泥2017年净利润为25亿港元,代表着吨毛利约为70多港元附近水平,我们认为这预测太低。根据公司上周五发布的盈利预报,公司2017年首两个月水泥均价为291港元。除非公司的成本远高于预期,否则公司2017上半年吨毛利有望达到约90港元。因此,我们将2017/2018年吨毛利预测提高26.3%/13.7%,并将2017年/2018年经常性每股盈利预测上调27%/18.5%。我们将目标市盈率从1.05倍上调至1.25倍(相当于10.3倍2017年市盈率)后,目标价由4.77港元上调至5.40港元。重申买入评级。

  投资亮点

  2017年首两个月的定价高于预期。上周五,华润水泥发布2017年第一季盈利预喜,预计净利润同比大幅增长。令我们惊喜的是,公司今年首两个月水泥产品平均售价达到每吨291港元,由于2016年第四季的平均售价仅为281港元,加上第一季通常是淡季,这反映着今年以来的价格走势异常强劲。

  共识预测似乎过于保守。根据目前的市场共识预测,公司2017年净利润约25亿港元,简单而言,这代表着吨毛利约为70多港元附近水平。由于公司2016年第四季的吨毛利约90港元,若考虑到今年首两个月较高的定价,我们认为上述市场共识预测太低。我们将2017年净利润预测上调27%至34亿港元。

  汇兑损失掩盖了2016年第四季的强劲表现。华润水泥还于上周五公布了2016年业绩。报表净利润为13.26亿港元,同比增长30.6%,但较市场预期低约10%,主要是由于外汇损失所致。然而,如果我们仔细观察第四季数字,该季的表现非常强劲。期内每吨综合毛利(水泥和熟料)上升至89港元(第三季为68港元),推动毛利润环比上升50%至26亿港元。综合平均售价按季上升34港元至276港元。

  2016年外汇损失下跌53.6%。以绝对值计,2016年的外汇损失为4.18亿港元,这似乎仍属于高水平,但实际上已同比下跌了53.6%。在去年,公司继续以人民币贷款和债券取代非人民币贷款,因此我们认为外汇损失将继续下降。

  资本支出放缓。公司最新的2017年资本支出指引为23亿港元,低于之前指引的32亿港元。我们认为,有一些支出被推迟到2018年,因为公司对增加产能抱持审慎态度。