[摘要]

　　投资要点：

　　16年归母净利0.53亿元，扭亏为盈，折合EPS0.04元，符合预期。16年公司实现营业收入123.35亿元，同比增长11.05%；实现归属母公司净利润0.53亿元，扭亏为盈，折合EPS0.04元，符合预期。Q4单季公司实现营业收入32.59亿元，同比增长25.99%，实现归属母公司净利润5.05亿元，去年同期亏损11.11亿元，折合EPS0.37元。Q4单季公司主营毛利率为30.65%，同比大度提高12.62个百分点，恢复至历史较高水平，单季净利率15.66%，同环比分别提高63.91、2.72个百分点。

　　价格上涨下半年经营显著改善，三费率持续下滑，业绩迎来拐点。16年公司变更销售统计口径，水泥、熟料销量分别为5,796万吨和924万吨，同比分别增长12.21%和19.25%。随着冀东金隅整合推进，区域协同提价，截止12月底京津冀高标号水泥价格393元/吨，下半年累计上涨102元，恢复至11年高位。受益区域价格上涨我们预计公司水泥熟料吨均价197元，同比提高16元。合并后冀东实现销售、采购统一管理，叠加财务利率优化，公司三费共计3.38亿元，同比下滑0.76亿元，吨费用48元，同比下滑11元。16年区域水泥价格呈现先低后高走势，3Q、4Q业绩持续改善，我们预计Q4单季度吨毛利或达79元，处于历史较高水平。报告期内，公司投资收益较去年同期减少3.93亿元，一方面因公司15年处理秦岭水泥股权产生收益9.5亿元，另一方面公司合营企业16年减少亏损3.66亿元。公司16年实现营业外收入6.61亿元，较去年增加3.85亿元，主因吉林公司拆除补偿所得。此外四季度单季公司计提坏账准备、长期资产减值准备共计3.08亿元，较去年同期增加0.57亿元。

　　中长期景气度持续改善，“京津冀一体化”加速落地。华北地区供需格局有持续改善动力。

　　供给层面：

    1）冬季错峰生产常态化，环保执行趋严。16年冬季错峰生产力度空前，16年12月-17年3月停产减少水泥产量0.28亿吨，占华北地区16年产量14.32%。

    2）严控原料销售，小产线逐步出清。区域内2500t/d以下生产线占比超55%，新冀东将严控原料销售，挤压小厂出清，预计将减少0.2亿吨水泥供应，占16年华北地区熟料产量的9.5%。我们更看好市场出清后区域稳定的竞争秩序，集中度提升后大厂商协同合作。

    3）政策高压下，华北地区20年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换。

    需求面华北地区基建投资占比超60%，”京津冀一体化“政策端加速迹象频现，交运项目首先获得批复，中长期看区域供需双端改善，盈利逐步进入修复期，冀东作为龙头将率先享受价格上涨带来的业绩改善盈利预测及估值。

    公司作为华北地区龙头地位稳固，区域基本面恢复下将率先受益，我们预计公17-19年净利润18.78/21.82/25.74亿元，我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元，对应PE为10X/9X/8X，估值具备较强安全边际，维持“买入”评级。