葛洲坝(600068)

    事件：

    公司 2016 年实现营收 1002.54 亿元，同比增长 21.85%； 归母净利润为 33.95 亿元，同比增长 26.55%， EPS 为 0.69 元/股。

    评论：

    1、 业绩实现较高增长， 增速逐季提升

    2016 年，公司新签工程订单 2135.99 亿元，增长 17.62%，其中基建订单 1395.99亿元， 增长 38.62%， 房建订单为 34.38 亿元， PPP 订单为 719.26 亿元。公司执行合同额为 5263.7 亿元， 剩余合同总额为 2698.1 亿元， 其中工程总承包 1558.06 亿元，工程施工 1140.04 亿元。 公司 17 年计划签约合同 2400 亿元，投资 644 亿元。2016 年营收实现较高增长， 分业务看， 工程施工营收 609.50 亿元， 增长 10.17%，投资板块贡献营收 18.05 亿元，增长 16.02%，环保营收 138.73 亿元，增长 111.49%，房地产营收 98.99 亿元，增长 53.18%，水泥营收 55.50 亿元，增长 8.08%，民用爆破营收 27.79 亿元，增长 1.21%；装备制造营收 11.02 亿元，增长 148.52%。 一方面因为国内基建投资高速增长， PPP 模式大量运用， 公司承接订单实现较高增长；另一方面， 公司加大环保业务投资并购力度，并中标多个 PPP 环保项目，环保业务增长 111.49%， 2017 年公司计划营收 1200 亿元， 分季度来看， 16Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为 7.64%、23.34%、32.29%和 22.03%，增速呈上升趋势；16Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为 4.63%、 1.92%、 46.42%、 63.72%， 增速逐季提升。

    2、 毛利率下降 0.96 个 pp， 净利率上升 0.30 个 pp， 负债率明显降低

    公司毛利率较去年同期下降 0.96 个 pp 至 13.05%， 主要由营改增导致， 分业务看，环保业务毛利率下降 0.92 个 pp，房地产毛利率减少 5.14 个 pp。公司净利率上升 0.30个 pp 至 4.47%，主要因为： 1） 规模效应导致管理费率下降 0.24 个 pp； 2） 营改增导致营业税金及附加占营收比重下降 1.10 个 pp； 3）增值税返还等政府补助增加导致营业外收入增加 7.52 亿。 公司收现比提升 4.55 个 pp， 经营性现金流净额明显改善， 增加 13.21 亿元； 由于公司成功发行 30 亿元永续债和 100 亿元可续债，导致公司负债率下降 10.34 个 pp 至 67.64%。

    3、 加大 PPP、 环保、投资等业务开拓力度，并积极走出去

    公司发展战略包括几个方面： 1） 加强投资平台的建设和管理，利用 PPP 和 BOT 等方式，加大公路、环保、水务等领域投资力度， 公司公告以不超过 2 亿美元收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司 100%股权， 同时可财务投资较高成长性项目，并加大海外并购力度； 2） 大力拓展和投资业务； 3） 加大环保投资并购步伐，打造全国最高端、最具影响力的综合性环保企业； 4）坚持高端、特色差异化发展道路， 稳健发展房地产业务，并积极介入旅游地产、养老地产等，加快“走出去”步伐； 5）积极推进兼并重组， 并通过技术创新、装备改造、 积极“走出去”等方式提升产能等。

    4、订单充足， PPP 订单落地加速， 环保业务快发展， 首次给予“强烈推荐-A”评级

公司订单充足， PPP 订单落地加速， 环保业务快速发展， 投资业务稳健推进。此外，国企改革有望打开想象空间， 我们预计 17、 18 年公司 EPS 分别为 0.92 和 1.14 元/股，对应 PE 分别为 13.1 和 10.6 倍， 首次给予“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示： 投资不及预期， 业务拓展不及预期，回款风险。