1Q17 业绩符合预期
　　海螺水泥公布1Q17 年业绩：营业收入136.4 亿元，同比增长28.6%；归属母公司净利润21.5 亿元，同比增长86.4%，对应每股盈利0.41 元。基本符合此前预期。评论：
　　1Q 销量同比微增，价格上涨带动毛利同比改善。预计一季度公司水泥熟料销量同比微增至5,926 万吨左右。1Q 售价同比增加48元至230 元/吨，带动吨毛利同比增加21 元至65 元左右。单季毛利率同比上升4.1ppt 至29%，但环比下滑5ppt。

　　营业外收入同比减少35.2%至2.7 亿元，主要是由于政府补助和固定资产处置收益同比减少；投资收益同比增加5 亿元，主要是由于出售部分股票利得。

　　现金流状况强劲，负债率低。1Q17 经营性现金流同比增加4.6 亿至21.9 亿元；资产负债率同比微降0.97ppt 至25.7%，在手现金已超过净负债额。

　　发展趋势
　　4 月初以来，华东地区水泥均价较3 月底累计上涨16.4 元至353元/吨。其中长三角地区价格表现超预期，4 月中旬开启水泥第三轮涨价。目前华东库存水平较低，熟料库容比仅为41%（vs. 去年同期的52%）。随着天气转晴，企业出货量快速恢复。预计华东地区良好的供需格局有望延续至5 月中旬。

　　盈利预测
　　公司2017 年销量指引为同比增长6%，今年盈利有望受益于量价齐升。我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.95元与2.15 元上调7%与7%至人民币2.09 元与2.29 元。主要是由于上调了投资收益假设。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应10.2x 17e P/E 及1.3x 17e P/B。目前水泥板块整体估值中枢下移，但考虑到海螺盈利能力突出，资产负债表稳健，我们维持推荐的评级和人民币27.00 元的目标价，较目前股价有26.52%上行空间。对应12.9x 17e P/E。海螺-H 目前对应11.9x 17e P/E，维持目标价35 港元。

　　风险
　　地产调控导致水泥需求不及预期，区域协同不达预期。