投资要点：
　　水泥：景气大幅回升，龙头企业领跑。

　　行业景气：量价显著回升，华东华北领涨。2016 年地产投资、基建投资增速表现不错，水泥产量增长复苏、价格逐季走高；2017 年1 季度产量略降，均价淡季无回调。2017 年2 月中旬开始华东率先提价，累计提涨幅度最大，3月华北、西北跟进提涨。

　　企业表现：2016 年行业集中度继续提升。2016 年样本企业销量合计约达12.3亿吨（占全国比重约51%），同比增约5.2%，表现继续优于行业。2016 年销量增速靠前的企业为上峰水泥（+21%）、北方水泥（+20%）、宁夏建材（+16%）、冀东水泥（+13%）；水泥销量降幅居前的企业多位于固定资产投资负增长的新疆（天山股份、青松建化），供给收缩影响较大的河南（同力水泥、天瑞集团）。

　　综合来看，2016 年水泥行业量增价稳，样本企业销量增长带动收入增长，均价变化不大；新疆水泥企业价格涨幅最大，限产力度较大的河南水泥企业价格涨幅居前，东北等前期价格较高区域水泥企业价格跌幅较大。

　　A 股水泥企业利润表：收入触底回升，利润大幅改善。 A 股上市水泥企业营业收入增速触底回升，净利润大幅改善；海螺贡献板块主要盈利。水泥煤炭价格差持续提升，A 股水泥企业毛利率显著回升；费用率稳中有降，盈利水平回升。

　　A 股水泥企业资产负债表：供给压力趋缓，负债率下降。从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看，新增产能压力不大；A 股水泥企业负债率有所改善，海螺水泥、塔牌集团加杠杆空间大。

　　A 股水泥企业现金流量表：开支降、经营现金流提升，企业资金面改善明显。

　　风险提示：1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨。