投资观点

经济回落动能较弱，水泥、玻璃龙头估值优势明显，旺季向上弹性大，建议加大配置：在实体低库存背景下，经济回落的动能较弱，我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位，且旺季涨价超预期概率较大，比如煤炭钢铁和水泥玻璃，新增产能严格管控，经过14、15年的去产能和整合，目前开工率处于高位，而库存仍然处于低位。在经济的暂时回落期间，相对于已经被抱团的价值股来说，这些周期股10倍甚至以下的市盈率已有较大估值优势。现金流大幅改善和资本开支持续减少，提高分红率也是趋势。另外，我们认为宏观经济层面反而有两个向上期权，房地产补库存和工业投资的回暖，如发生则周期品估值弹性优势明显。

水泥：6月份受持续降雨和高温天气影响，水泥需求相对弱势，部分区域价格出现季节性小幅回落，库位有所上升至6成以上。各地相继加强协同限产政策力度，江苏、山西、内蒙、重庆等地相继开始出台第一轮夏季错峰限产计划，我们认为华东、华北等省份后续也将陆续推出新一轮错峰计划，协同限产进一步增强的趋势确立，我们预计后期价格会维持，7-8月份库存将逐渐回落，9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。

当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情，和中期供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥。

建议关注区域建设板块，如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等：多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。

我们从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断：供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。

细分行业本周跟踪（2017年6月23日至6月30日）

水泥行业：1）价格方面：本周全国水泥市场价格环比继续回落，价格为328元/吨，环比跌幅为0.2%。2）库存方面：全国水泥库存较上周上升1.6%。库存上升的区域有华北、华东和西北地区，东北、中南和西南区域保持稳定。

风险提示：房地产、基建投资低于预期；