华新水泥(600801)

    业绩预告大超预期，全年高增长可期公司公布中报业绩预告，上半年归母净利润6.9~7.6 亿元，同比增长8500%~9300%，大超我们的预期。我们预计全年净利润可达16.2 亿元，上调目标价到13~14 元。

    二季度公司水泥产品量价齐升

    公司二季度水泥产量约1844 万吨，同比去年增长34%，上半年产量3180万吨，同比增长33%。主要因为有去年收购的拉法基西南地区产能的增厚。同时，除去并表影响，我们预计原有产能的产量上半年也有10%的增长。价格层面，我们估算一季度水泥出厂均价在250-260 元，二季度在270-280元，价格环比有20 元上涨，同比有50 元的上升。产量的快速增长也摊薄了每吨成本和费用，我们估算上半年水泥吨净利约20 元，二季度吨净利约30 元。而去年全年大约只有10 元，增长明显。

    西南地区表现靓丽，湖北市占率提升

    我们一直强调公司第二大产能布局点西南区域未来3 年水泥需求强劲，除去西藏外，云南、贵州、四川1-5 月固定资产投资增速分别为16.5%、20.5%、12.6%，均远高于全国平均水平。而且其中水泥需求量很大的公路投资增速表现出色，云贵川1-5 月公路投资增速分别为35%、18%、11%。云南是公司第二大产能分布省，上半年公司云南地区水泥价格仅次于西藏地区，出厂均价在300 元左右。湖北省1-5 月水泥产量增速0.3%，但公司产量增速远超全省数据，我们判断跟公司的环保窑不需停产有一定关系。

    海外业务和环保业务带来增量

    公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局，在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7 条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一，在一带一路沿线多有布局，并和国内的国际工程公司多有合作，海外仍有继续拓展空间，且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面，公司具有超550 万吨/年的处置能力，水泥窑协同处理增长空间较广。

    维持增持评级

    公司业绩大超预期，我们修正对公司产量和吨毛利的预测，上调公司盈利预测，预计2017-19 年净利润为16.2/15.3/17.4 亿元，对应EPS 分别为1.08/1.02/1.16 元。考虑公司历史估值情况，给予今年1.9~2.1 倍PB，目标价13~14 元。

    风险提示：宏观经济下行；成本上涨超预期。