水泥价格自去年3月从底部反弹，至今上涨超过一年，本周全国水泥价格指数（CEMPI）同比上涨超过20%。在水泥价格带动下，一批龙头股一季度已报盈喜。不过近期发布中报的*ST青松(600425-CN)仍在亏损泥潭中挣扎。7月，公司董秘尹华军表示，“……下半年公司目标就是扭亏……没有其他的大目标。”

    水泥价格跌宕起伏

    图：全国水泥价格指数

    近三年多的水泥价格可谓跌宕起伏。2014年年初启动下跌前，水泥价格指数一度达到115上方，到2016年年初跌破80，累计跌幅超过30%。水泥反弹行情自去年一季度末启动，当时的全国价格指数在77附近，今年5月中旬指数重返110上方，虽未重现往日辉煌，但低迷价格基本被逆转。

    部分企业在熬过水泥价格低谷和供应侧改革阵痛期后，业绩翻转，股价持续上涨。如龙头股海螺水泥（600585-CN）在去年水泥探底回升之际上涨，股价从大约12元/股上涨至目前的25元/股，市值翻了一倍。股价上涨背后是抢眼的业绩，塔牌集团(002233-CN)上半年净利润同比增长182%，海螺水泥、祁连山(600720-CN)和上峰水泥(000672-CN)等业绩同样表现不俗。

    *ST青松业绩为何亏损不止

    在水泥板块大步向上之際，*ST青松股价却表现平淡，水泥价格持续上涨未能将其业绩拉出亏损深渊。

    水泥价格进入下跌周期后，*ST青松业绩阴云密布，2014-2016年度，归属公司股东利润分别为盈利644.24万元、亏损6.8亿元和亏损5.8亿元。去年水泥价格止跌回升，但*ST青松年底营收增长仅2.71%，和强势市场完全不合拍，导致反差的原因有两个。

    图：2007-2016年商品房销售面积、房屋新开工累计同比增速对比（CREIS中指数据）

    其一，市场需求下滑。*ST青松业务以水泥建材为主，下游供应房地产和基建。近年来，我国房地产市场增长逐步放缓，2007-2016年商品房房屋新开工累计同比增幅逐年萎缩，*ST青松作为原材料供应企业，主营水泥等产品需求量下滑拖累业绩。

    其二，原材料成本上升。水泥原材料包括石灰石、砂岩、钢铁厂高炉矿渣、原煤和粉煤灰等，其中主要矿石原料多就地取材，但钢铁、煤炭相关原料持续上涨，给*ST青松带来不小成本压力。

    图：*ST青松2017年上半年财务指标

    整体上看，2016年以前*ST青松的亏损基本因为行业不景气，水泥行业企业都未能幸免。时至2017年上半年，水泥价格加速上涨，多家水泥企业營收和利润成倍增长，*ST青松卻仍亏损1.23亿元！笔者不禁要问，作为共和国长子，新疆知名国企，*ST青松到底怎么了？

    笔者从*ST青松半年報中总结了如下原因：1）需求复苏不明显，产量增速不理想；2）配合政府主导错峰生产、限产停窑，水泥以及熟料库存一路下降，错失价格上涨的翻身时机；3）水泥生产的燃料、运费和安全维稳投入推升成本；4）水泥产能利用率低，虽然公司严控各类费用支出，但费用成本支出负担仍然很重。

    以上四点中，市场需求和原材料涨价属于行业因素，上文已提。这里重点说一下错峰生产、限产停窑和费用成本。

    错峰生产、限产停窑是国家去产能的策略之一，即在北方地区冬季采暖期内水泥企业实行停窑，春季采暖结束后再开窑生产。*ST青松地处水泥原材料丰富的新疆，又是国企，在配合政策上自然一马当前。时间区间上，*ST青松配合政策错峰生产拉低去年水泥库存，错失了水泥价格大涨市场时机。且今年原材料同样节节攀升，公司营收微升，成本随之上涨，净利润保持负增长并不意外。

    图：公司费用支出

    再看*ST青松的费用成本。公司今年上半年销售费用、管理费用和财务费用分别下降10.77%、21.74%和17.15%，但合计金额仍达到2.58亿左右，占营业成本的39%左右。可见，各项成本费用对*ST青松业绩影响不小，是公司扭亏为盈的沉重包袱。

    *ST青松的小目标：扭亏为盈！

    今年，*ST青松想要扭亏为盈，关键策略是扬长避短。

    发挥技术和资源优势。《水泥行业去产能行动计划(2017-2020年)》全面启动供应侧改革，淘汰标准主要是环保和技术，*ST青松可借助在新型干法水泥方面的优势，灵活应对去产能大潮。此外，*ST青松坐拥新疆地区丰富的石灰石资源，并在参股国电青松库车矿业公司后获得了煤矿优先购买权，可以调整库存等策略应对原材料成本冲击。

    图：2017年上半年合并资产负债表（部分）

    持续改善控费和回款能力。上文提到*ST青松控费空间依然很大，这里追加一条回款能力提升。上半年*ST青松应收账款和预付款项明显增长，其中应收账款为3.93亿元，较去年同期增长20.8%。经营活动现金流也大增70.98%，主要归功于公司持续加大对应收账款清收的力度。未来，水泥价格将加强*ST青松预收款方面的话语权，在控费、提高产能利用率之外，提高回款能力对改善盈亏同样重要。

    市场目前看好水泥价格前景，*ST青松也将在下半年迎来水泥销售高峰期。网传“国家队”抱团重仓21只股票中，*ST钒钛、*ST青松也位列其中。利好信号不少，*ST青松今年能否实现扭亏为盈的“小目标”，让我们拭目以待！