华新水泥(600801)

　　结论与建议： 2017 年上半年水泥行业延续复苏态势，全国固定投资增速 8.6%，全国水

　　泥产量约为 11.1 亿吨， YOY 0.4%， 受益于供给收缩，供需环境明显改善，产品价格同比大幅提升， 公司通过幷购拉法基中国水泥公司，产能规模大幅提升， 2017H1 业绩亮眼，取得了上市以来最佳半年度业经营绩， 维持“买入”

　　投资建议。 

　　公司业绩： 公司2017H1度实现营业收入93.7亿元， YOY 63.4%； 实现净利润7.28亿元， YOY 8954%，折合EPS为0.49元,公司业绩符合业绩公告，符合市场预期。分季度来看，公司2017Q2实现营业收入55亿元， YOY 65%， 实现净利润6.3亿元， YOY 338%。高景气周期之中， 毛利率同比提升，公司盈利能力增强： 公司业绩同比大幅提升主要由于（ 1） 2016下半年水泥行业景气度提升延续至今， 公司上半年水泥产品销售量价齐升， 产品综合毛利率同比提高3.46个百分点，达26.1%。（ 2）报告期内公司三项费用率均有所下降， 带动综合费用率下降5.32个百分点，至16.56%。 (3)公司少数股东权益同比减少3400万元，占比大幅下降至2.3%。上半年水泥产品销售量价齐升： 公司H1共销售水泥及熟料3180万吨， YOY 33%；吨销售均价为295元，同比提升54元， YOY 23%； 吨毛利77元，同比提升23元，YOY 42%； 吨费用49元，同比下降3元， YOY-6.9%； 吨净利22.9元， 同比提升22.5元,YOY 6716%。

　　未来展望： 根据目前观测的情况来看， 今年淡季公司所在的两湖区域的水泥价格回落幅度有限，目前随着需求回升，价格已恢复到Q1水平,截止目前武汉水泥价格为380元/吨。 但受房地产行业限购趋严， 投资增速趋缓等因素影响，下半年下游需求增速将回落。 我们维持年初的判断， 预计2017年水泥行业全年将呈低速复苏的态势，增速与去年相当维持在2.5%左右； 公司由于产能规模扩大，预计全年水泥销量6800万吨， YOY 29%左右。

　　盈利预测： 在国家强化环保执法、加强环境保护及供给侧结构性改革等宏观政策的影响和推动下， 17年水泥行业景气度将好于16年， 处高景气周期之中，公司产能大幅提升恰逢在高景气之中，经营业绩得到显着提升，预计2017年1-9月实现净利润同比增幅将在500%以上， 2017、 18年全年实现净利润分别为16.4亿和17.2亿， YOY分别为 264%和 4.6%， EPS分别为1.1元和1.15元，目前A股股价对应PE分别为12倍和11.6倍， PB为1.5倍， B股对应PE分别为6.5倍和6.2倍， PB0.8倍。 估值合理，给予A/B股“买入” 投资建议。