华新水泥(600801)

事件：

公司发布半年度报告，上半年营收93.74亿元，同比增长63.37%；归属净利润7.28亿元，同比增长89.54倍；基本EPS 0.49元，同比增加0.48元。

投资要点：

水泥量价齐升，收购拉法基资产增厚利润空间

2016年下半年起，全国水泥价格持续走高，今年上半年维持高位震荡，受到错峰生产、环保督查和去产能等利好因素影响，公司上半年水泥和熟料销售均价提升约24%。水泥和熟料销量同比增长33%，受益于中南和西南地区基建回暖以及公司并购拉法基水泥资产。1）今年上半年，中南和西南地区固定资产投资增速同比增长12.6%和14.6%，水泥销量同比增长1.5%和3.1%。2）公司收购拉法基水泥资产后管理整合提升业务扩展空间，并购水泥产能约20%大幅增长盈利空间。

期间费用率大幅下滑，营业利润超去年全年

上半年，公司期间费用率继续下滑。受到公司产销和并购引起的规模扩大，公司上半年期间费用同比增长23.64%。另外，业务整合和售价提高降低销售费用率和管理费用率约2个百分点，规模效益和管理提升带动期间费用率同比下滑5.33个百分点，净利率提升至7.95%。

水泥一体化龙头，核心竞争力继续提升

作为水泥一体化龙头企业，公司布局的混凝土和骨料业务开始发力，上半年营收同比增长分别达37.98%和165.24%。另外，公司布局水泥窑协同处置废弃物555万吨，政策驱动提升盈利想象空间。我们调整华新2017-2019年EPS分别为1.06、1.25和1.40元，继续给予“推荐”评级。

风险提示

1）错峰生产、去产能力度不及预期；2）基建投资增速不及预期；