1-3Q 销量明显下滑，业绩符合预期
    冀东水泥公布1-3Q17 业绩：营业收入113.9 亿元，同比增长25.5%；归属母公司净利润3.2 亿元，同比增长170.6%，对应每股盈利0.237 元。其中三季度实现归母净利4.3 亿元（扣非后为3.7 亿元），同比下降9.6%。

    区域价格表现亮眼，但销量下滑明显。受错峰及环保限产等因素影响，1-8 月京津冀地区水泥产量同比下滑13%，公司前9 月累计销量同比-13%至4,563 万吨。三季度京津冀高标号水泥均价同比上涨93 元，价格表现强势，同期公司水泥熟料销售均价同比上涨51.4 元至254 元/吨，综合吨毛利同比+9.7 元至76 元/吨。

    3Q17 录入大额公允价值变动收益。由于三季度公司持有中再资环股票价格上涨，录得收益1.39 亿元。三季度减值损失同比增加895.5 万元，主要是由于应收账款坏账准备的增加。费用控制有所加强。3Q17 三项费率同比下降1.3ppt 至20.3%，其中财务费率同比-2.1ppt 至6%，吨三费环比-3 元至51 元/吨。

    发展趋势
    四季度京津冀需求受环保停工影响，长期供需仍然向好。受十九大召开影响，重点工程项目停工，普通房地产等工程项目放假15天，工程水泥需求基本停滞，预计四季度水泥下游需求受到影响较大。但金隅冀东合并以来，京津冀竞争格局得到明显改善，目前区域高标号价格较全国均价高42 元/吨。中长期来看，雄安新区建设将成为京津冀需求的新引擎，公司盈利具备较大向上空间。

    盈利预测
    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.89 元与1.37 元下调30%与23%至人民币0.63 元与1.06 元。主要是下调17/18 年水泥熟料销量假设。

    估值与建议
    目前，公司股价对应2.0x 17e P/B。由于公司今年受到错峰及环保的影响，销量不及此前预期。我们维持推荐的评级，但将目标价下调14.31%至人民币20.00 元，较目前股价有26.5%上行空间。目标价对应14.9x 18e P/E。

    风险
    需求不及预期，价格上涨低于预期。