冀东水泥(000401)

　　报告期内业绩扭亏为盈，EPS0.24元

　　2017年1-9月公司实现营业收入113.9亿元，同比增长25.5%；归属上市公司股东净利润3.2亿元，实现扭亏为盈，EPS0.24元。

　　单3季度实现营业收入48.5亿元，同增27.1%；归属上市公司股东净利润4.3亿元，同比下降9.6%，单季EPS0.32元。

　　综合毛利率上升，管理费用与财务费用下降致期间费用率下降

　　报告期内公司综合毛利率29.3%，同比上升7.5个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.0%、12.7%、7.7%，同比变动0.4、-0.8、-2.5个百分点。期间费率24.4%，同比下降2.8个百分点；公司发挥规模优势，控降整体成本。

　　单3季度公司综合毛利率30.1%，同比下降2.8个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费率分别为3.7%、10.6%、6.0%，分别同比变动0.3、0.5、-2.1个百分点，期间费率20.3%，同比下降1.4个百分点。

　　区域水泥需求下降，产品吨毛利大幅提升

　　回顾中报情况，京津冀区域收入占公司营收占比的69.7%，属于公司的核心区域。1-8月，区域水泥产量6672吨，同比下降11.9%；受区域环保停产影响，区域水泥需求减少，前三季度公司水泥和熟料综合销量约4563万吨，较去年同期下降约13%。

　　当前区域高标水泥价格达375元/吨，累计同比增长48.4%。冀东和金隅合并后区域水泥价格稳中有升，同比去年显着提升。单位产品售价250.0元/吨，较去年同期上涨90.0元/吨，同增56.4%；单位成本176.5元/吨，较去年同期上涨51.8元/吨，同增41.5%；吨产品毛利73.2元/吨，较去年同期提高38.3元/吨；吨产品净利7.0元，较去年同期提高15.0元/吨。

　　盈利预测与投资建议

　　前三季度华北区域水泥需求放缓，价格较去年同期大幅上涨，公司水泥产品量降价升，报告期内实现扭亏为盈。冀东水泥与金隅股份水泥资产整合，华北地区熟料产能集中度提升有利于改善供给端；中长期看，京津冀一体化和雄安新区建设将提供地区需求向上的动力。但目前受环保政策趋严等影响区域需求下降，我们调降其17-19年EPS至0.30、0.42、0.54元（原0.35、0.46、0.56元），维持“增持”评级。

　　风险提示：固定资产投资与房地产投资增速下滑，原材料价格上升，水泥价格下跌。