（原标题：结构性供需失衡或成常态，华东、中南最受益）

 

 

　　近两周以来，随着采暖季开始，各地错峰生产陆续开始，以华东和中南为代表的水泥价格开始快速上涨。目前华东地区PO42.5水泥均价达到425元，中南地区达到419元，价格已经创下12年以来新高。山东、安徽、浙江、江苏、江西等省份的部分城市，因错峰生产开始，水泥价格出现大幅上涨，部分城市较10月底水泥价格涨幅超过100元。而全国熟料库存明显下降，本周均值为56.06%，下降4.80%。水泥供给持续偏紧。

 

 

　　市场对水泥板块的担忧多来自需求，我们亦是认为明年投资增速不容乐观，但无论如何，仍将维持正增长。基建方面，考虑到16年以来新开工项目有大幅增长，而基建项目的建设周期普遍在2-3年，现有在施项目18年仍在施工高峰期，因此，对18年的基建整体增速虽不乐观，但我们认为出现崩塌式下滑可能性亦极小。房地产方面，今年以来的地产投资表现出极强的韧性，考虑目前新开工情况仍维持正增长，我们认为明年地产投资增速维持3-5%的正增长是大概率事件。

 

 

　　表面看目前水泥行业整体产能过剩程度大约在4.5亿吨（熟料）左右，占现有全部产能的24%左右。然而大面积错峰生产对行业季节性和结构性供给端带来较大影响。对比16年和17年错峰生产政策有两个特点：一是错峰生产的省份在扩大，16年大约19个省出台了相关政策，而17年到现在为止，已有25个省出台政策。第二是错峰时间明显拉长，比如山东、甘肃、四川等，错峰时间较16年明显增加，且部分地区采取全面停产的措施。

 

 

　　考虑冬季严峻的环保形势，我们认为错峰将常态化，由此对四季度和一季度的水泥供需状况将造成季节性的显着干扰，从而使得四季度和一季度的水泥价格由于阶段性供需不平衡而出现大幅上涨。我们判断18年一季度水泥价格将好于17年，而由于库存等原因，甚至可能影响到二季度价格。从企业层面来讲，水泥企业从去年到今年已经充分感受到错峰生产带来的积极意义，对错峰生产的执行力度也会大大增强。