中国建材(03323)

1H15 业绩低于预期 中国建材公布 1H15 业绩,其中净利为人民币 792 百万元,每股净利润 0.147 元(同比下跌 56%)。 1H15 年的净利润为我们此前全年预计的13%,为彭博一致预期的 18%。在 2013 和 2014 年, 1H 业绩占全年业绩的 23% 和30%。剔除一次性的非主营业务收入 37 亿元( 1H14 年为 17 亿元), 1H15 的主营业务净利润为盈亏平衡线之下。 1H15 业绩低于我们和彭博的一致预期。

2Q15 旺季吨毛利疲软 在 2Q15,中建材水泥熟料销量为 79 百万吨(同比下跌 6%),混凝土销量 18.6 百万吨(同比下滑 31%) 。水泥熟料吨售价为人民币 214 元,同比下跌 38 元,季度环比下滑 10 元每吨。 2Q15 吨成本为 159 元每吨,同比下滑 25元每吨,环比下滑 20 元每吨。 吨毛利为 55 元,同比下跌 13 元,环比上升 10 元每吨。混凝土在第二季度的吨售价为 212 元,同比下跌 24 元。混凝土单位毛利为 96 元,同比上涨 6 元,环比上涨 9 元每立方米。

资产负债表风险有所上升 中国建材净付息债务在 2015 年上半年为 1790 亿人民币,对比 2014 年末的人民币 1746 元有所。 同时,净杠杆率由 2014 年末的 261%升至目前的 289%。

复苏路漫漫 如若看不到超预期的财政或货币刺激政策,我们对水泥行业依然持谨慎态度。中国建材作为水泥行业中高财务杠杆和高经营杠杆的高成本制造商,将会在行业需求减弱时基本面承受的压力较之竞争对手更大。因此,我们下调其15 年每股净利润从原先的人民币 1.35 元至目前的 0.59 元(同比下跌 47%),下调 16 年的每股净利润从 1.4 元至 0.76 元(同比增长 29%)

下调至中性 基于更为保守的的盈利前瞻,我们下调目标价从港币 11.0 元至 5.2元,对应吨企业价值为人民币 412 元。基于 4%的下行空间,我们由增持下调为持有评级。