祁连山(600720)

　　坐拥丝路黄金通道，沿线投资有望发力

甘肃位于丝绸之路经济带和新亚欧大陆桥经济走廊黄金通道， 城镇化水平偏低，城镇基础设施仍然薄弱。 2016年， 甘肃和青海城镇化率仅44.69%和51.63%， 远低于全国均值56.1%； 铁路和公路单位国土里程相对较低， 城镇人均道路面积、 供水和供气等市政设施排名靠后，城镇化推动基建需求潜力较大。

甘肃省固定资产投资主要依赖于基建，政策有望推动投资反转，我们预计2018年甘肃固投增速7%-9%， 利好水泥需求量提升。

　　竞争格局已然重塑，甘青龙头强者恒强

2017年，甘肃生态环境保护整顿关停部分不合规产能，加速熟料产能出清316万吨。根据水泥协会“十三五”规划，甘肃省落后小产能有望进一步淘汰出清， 行业产能利用率有望提升至84.6%， 水泥需求向大厂转移，龙头企业强者恒强。

公司作为甘青地区绝对龙头， 水泥产品销路优于市场整体水平。错峰政策有望延续， 利好区域水泥价格。 当前甘青水泥价格处于洼地，春季开工带动需求提升，看多水泥价格上涨弹性。

　　水泥涨价增厚利润，中建材整合存在预期

　　受益于去年水泥价格上涨， 公司2017年归母净利中值在5.91亿元左右，同比增长253.89%。 对比行业单吨毛利和净利， 价格上涨推动公司业绩弹性高。 中建材集团旗下水泥资产在诸多省份存在重叠情况， 中建材正筹划旗下同业资产重组。重组提升水泥市场竞争力， 改善旗下公司盈利能力。

　　盈利预测： 预判区域固投反转提升水泥需求， 供需趋向偏紧带动价格高弹性。 预计2017-2019年公司EPS分别为0.77、 1.05和1.22元。 综合考虑PE和PB估值方法，给予目标价15.05元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

1） 固定资产投资不及预期；

2） 水泥价格不及预期；

3） 煤炭等原材料成本上涨风险；