宁夏建材(600449)

2017 年公司业绩同比增长 485.1%，EPS 0.71 元

2017 年 1-12 月公司实现营业收入 43.6 亿元，同比增长 18.1%，归属上市公司股东净利润 3.4 亿元，同比增长 485.1%，每股收益 0.71 元；单 4 季度公司实现营业收入9.2 亿元，同比下降 7.5%，归属上市公司股东净利润 5020 万元，扭亏为盈。利润分配方案：每 10 股派发现金红利 2.2 元（含税）。

17 年宁夏固投和房投增速分别为 3.0%和-10.3%，较 16 年下降 5.2 和 25.2 个百分点；受环保影响，区域水泥均价较 16 年上涨 18.4%；水泥产量较 16 年增长 11.8%。

毛利率上升费用率下降，业绩弹性显现

报告期内公司综合毛利率 31.4%，同比增加 2.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 10.0%、9.0%和 1.5%，分别同比变动-2.5、1.1 和-1.3 个百分点；期间费率 20.4%，同比下降 2.8 个百分点。

报告期内公司销售水泥 1571.3 万吨，同比下降 0.9%。吨产品综合价格 277.2 元，较 16 年上升 44.4 元，同比上升 19.1%；吨产品综合成本 190.1 元，较 16 年增长 24.7元，同增 15.0%；吨毛利 87.1 元，同升 19.7 元；吨三费 66.7 元，同升 4.5 元；吨产品净利 21.5 元，较 16 年上升 17.8 元。

分产品，水泥及熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为 31.0%、33.0%和 47.4%，较 16 年同期分别增加 4.3、减少 7.1 和增加 16.6 个百分点，三项业务占主营收入比重分别为 86.1%、 12.2%和 1.7%；分区域， 自治区内和自治区外营业收入分别占比 63.3%和 36.7%，毛利率分别为 28.9%和 35.9%。

2017 年下半年价格表现好，盈利水平环比提升

单 4 季度，公司营收同降 7.5%，综合毛利率 36.3%，同比上升 3.4 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为 10.4%、17.6%、0.9%，分别同比变动-2.8、9.5和-2.0 个百分点，期间费率 28.9%，同比上升 4.8 个百分点。

分析半年度盈利能力，17 年下半年公司共销售水泥 830.0 万吨，同比下降 11.6%。吨产品综合价格 279.8 元，较 16 年同期上升 38.8 元，同比上升 16.1%；吨产品综合成本 183.0 元，较 16 年同期上升 19.0 元；吨毛利 96.8 元，同升 19.7 元，环比上半年上升 20.7 元；吨产品净利 27.0 元，较 16 年同期上升 16.5 元，环比上半年上升 11.7 元。

盈利预测与投资建议

2017 年区域水泥市场供求关系改善，水泥销售价格上升；且公司加强管理，成本费用有效控制，产品毛利率上升，业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区，其中在宁夏的市占率超过 50%，将持续受益于区域供求改善。

公司为中材股份旗下水泥上市公司，“两材合并”背景下存资产整合预期。 我们维持公司 2018-2019年 EPS 分别为 0.93、1.09 元的盈利预测不变，新增 2020 年 EPS 预测 1.15 元，维持“增持”评级。

风险提示：水泥行业下游需求不及预期；煤炭价格大幅上涨。