天山股份(000877)

收入增长 41.56%，归母净利润增长 165.5%， 并拟 10 派 0.8 元天山股份 2017 年共实现营业收入 70.8 亿元，同比增长 41.56%， 实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 165.5%， 扣非归母净利润 2.57 亿元，同比增长354.81%， EPS0.301 元；并拟每 10 股派发现金红利 0.8 元。

量价齐升提升盈利， 资产减值小幅拖累

2017 年公司实现水泥产量 1903 万吨，同比增长 16.82%；实现水泥销量 1899万吨，同比增长 16.36%， 市占率得到进一步提升（新疆区域全年累计水泥产量同比增长 10.4%，江苏区域同比增长-0.6%）。我们测算销售吨价 269.7 元/吨，吨成本约 186.7 元/吨，吨毛利约 83.03 元/吨，分别较去年同期提升 50.1元， 18.9 元和 31.3 元，其中成本上涨主要受原煤价格、物料增长影响；同时，公司深化节能降耗，目前多条生产线综合能耗达到 53 度/吨以下，达到行业领先水平，综合毛利率提高 7.4 个百分点至 28.73%。报告期，公司大额计提资产减值损失 4.45 亿元，占利润总额 120%，同比增长 340%，主要受压缩产能、关停部分低效产能生产线所致。

政策执行力度强， 区域需求依旧有期待

新疆地区 2017-2018 年冬季水泥错峰限产时间长达 3-6.5 个月，并且率先停止生产 32.5 强度等级水泥，自治区政府水泥行业供给侧改革走在全国前列，政策实施力度强，预计未来有望延续。 2017 年新疆完成固定资产投资 11795.6亿元，同比增长 20%，处于全国前列， 2018 年预期发展目标同比增长 15%左右，需求仍可期待。随着开春复工市场启动，区域价格有望继续看高（继去年冬季淡季提价，日前乌鲁木齐和阿克苏已率先涨价 50-70 元/吨）。

供需结构改善大， 关注整合，维持“买入”评级

公司是新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地，具有较强的区域优势。 受益供需结构改善，水泥价格大幅提升， 18 年区域需求依旧有期待；同时中材曾承诺“ 逐步实现对水泥业务的梳理，并将水泥业务整合为一个发展平台，从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”随着两材合并，后续整合值得关注。 我们预测 18-20 年 EPS 分别为 0.44/0.54/0.63 元/股，对应 PE 分别为22.8/18.8/15.9x，维持“ 买入” 评级。

风险提示： 投资超预期下滑；供给超预期增加； 煤炭电力成本超预期上升。