6月以来，水泥行业进入传统淡季，受雨水影响，企业发货量出现环比减弱。然而我们观测到，尽管前期各区域水泥价格已在相对高位，淡季以来价格回落幅度及降价范围仍小于此前市场预期，部分地区如苏北、河南、山东等仍在提价。

 

 

    华东：环保高压持续，价格表现超预期。4月旺季启动后，下游需求稳中向好，各地环保督察事件频发（江苏和山东环保压力尤甚），供给端压力较大，推动区域价格表现超预期。3月底到5月底，华东高标水泥均价连续上涨九周，累计涨幅高达51元/吨。库存普遍维持在40%-50%的低位。淡季期间，低库位、频发的环保限产和有效的错峰协同将成为价格和盈利的重要支撑。

 

    华南：需求亮眼+低库存+自律限产，雨季价格有望强于往年。由于今年华南雨季延迟至5月下旬，旺季销量表现亮眼。其中区域龙头华润4-5月日出货量维持在25-26万吨的高位，库容比维持在30%。6月上旬虽受雨水影响，但需求韧性仍较强，区域水泥/熟料库容比分别为41%/50%，且6-8月两广地区已制定停窑限产计划（10天）。对比17年淡季，华南高标水泥价格累计下调约30元，我们认为今年淡季价格下调幅度有望显著收窄。

 

    行业淡季不淡，区域龙头业绩有望再超预期。区域自律限产机制成熟及环保持续高压背景下，水泥行业供需已大幅改善，今年淡季不淡格局已基本奠定。区域优质龙头吨毛利稳步上移，业绩增速有望再超预期，资产负债表继续优化，现金牛属性正逐步凸显。