投资要点

    由于实际固定资产投资增速的下降，以及2007年基数较高的原因，2008年前8月份累计水泥产量88786.67万吨，同比增速7.4％，水泥需求增速下降的趋势已经基本确定，但我们认为由于2008年6月以来取消了PO32.5(R)标号水泥，水泥实际需求增速下降幅度要小于上述产量下降幅度。

    另外，我们建议投资者通过产销率来判断目前的需求是否健康，根据中国建材信息总网提供的数据，今年以来重点企业的产销率均维持在100％左右的高位。而从价格来看，今年7～8月份一改往年同期下降的趋势，持续保持上涨，即使考虑成本上升压力，水泥行业的销售利润率从年初到现在也是月月攀升的，因此我们认为水泥需求增速的下降对行业利润的影响并不应过于悲观，而西北等区域尚创出了利润增速新高。

    对于房地产投资增速下降如何影响水泥需求增速，我们将房地产新开工面积的增速变化分为乐观、中性、悲观三种情形，推导出房地产施工面积增速的变化，从而求出水泥需求增速变化对应的三种情形，基本结论：2009年不会触及我们需求增速5％的底线，2010年如果继续悲观的话，则行业景气将面临下降的风险。

    对于2008年第四季度，我们维持尚能保持旺季的判断，尤其在奥运会期间被减少的开工需求将在第四季度释放（冀东水泥现在从上午就开始排队拉水泥，往年此时排队一般从下午开始的），四季度仍将是利润贡献最大的一个季度，而借鉴去年河南、四川等区域的特点，我们认为四季度落后产能集中淘汰，将可能引发广东、山东、河北等区域水泥价格短期快速上涨的可能性。

    策略：区域比较贯穿我们今年对水泥行业投资策略。区域比较的核心理论基础在于水泥运输的区域性，由此决定了水泥的需求、供给、成本、利润状况在各个区域都存在差异，我们仍维持2007年12月在香港所做2008年年度策略中的主要观点：最为看好的区域西北、西南、环渤海区域。