报告摘要：

    水泥需求的区域化差异显著：1～2月份我国共完成城镇固定资产投资10275.79亿元，同比增长26.50%，增速相比2008年有所加速。东部地区除东北地区外，华东和中南地区固定资产投资增速明显落后于全国平均水平，西南、西北和东北地区的固定资产投资增速超过50%。1～2月水泥产量份水泥产量1.59亿吨，同比增长17.03%。其中2月份水泥产量为8290万吨，同比增长42.49%。预计3月份开始，水泥产量的增速会有明显回落。另外，根据我们对投资变化的判断以及去年水泥月产量的状况，今年水泥产量增速前低后高的可能性较大，主要还是基于对下半年宏观经济能有明显复苏的判断。中南、西南和西北区域的水泥产量增速明显高于全国水平，反映了当地较为旺盛的水泥需求。

    水泥投资高增长，供给压力仍存在：虽然水泥需求仍保持较为旺盛，但水泥产业的最大压力来自供给层面。由于2008年我国东西部水泥企业较大的景气度差异，导致了新增水泥投资在往中西部转移。东部经济交往发达的长三角区域水泥投资出现负增长，而中西部区域由于较大的新型干法水泥发展空间及市场需求的预期较好而投资明显攀升。从今年前两个月数据来看，川渝、湖南、贵州、海南的水泥行业投资增速保持在200%以上。考虑到新建生产线的周期，这部分新增产能在今年下半年和明年上半年发挥产能的可能性较大。我们估计这种投资的结构性差异将贯穿2009年全年。此外，落后产能淘汰、区域内的产业整合也会对区域供给产生一定影响。

    水泥价格走势谨慎乐观：我们分析了当前水泥涨价的阻力。4月份，水泥消费将处在明显的旺季，我们对水泥价格走势仍持谨慎乐观的态度。如果重点工程陆续启动、固定资产投资增速回升带动水泥需求回升的话，供给的压力可以明显缓解，水泥还是存在涨价的基础，尤其是当前价格明显偏低、企业处于微利的华东区域市场。西南、西北和东北市场的价格我们仍然看好。需求的快速启动导致供需矛盾依然突出，水泥价格维持高位甚至继续上涨的可能性较大。

    关注盈利改善与确定性增长：3月份，水泥股出现明显的滞涨，主要还是缺乏利好的刺激。经过前期估值水平的上升，现在水泥股股价的驱动力将主要来自盈利的兑现。而从刺激因素看，水泥涨价是最有效的。我们对4月份水泥企业盈利的改善持乐观的态度，再考虑政府基建投资的最早受益，我们维持水泥行业“领先大市-B”的投资评级。从区域分化看，西部区域水泥企业一季度量价同比都有较高增长，一季报盈利超预期的可能性较大。东部地区水泥企业由于一季度价格低迷，一季度盈利压力较大，但是，东部区域水泥企业的产能规模都较大，一旦固定资产投资增速能有明显反弹并带动水泥价格上涨，企业盈利的恢复将更为明显，我们持谨慎乐观的态度。黑吉两省固定资产投资规模较大，区域整合取得较大进展且重点工程受益最大的亚泰集团存在一定的交易性机会。