●北方水泥生产企业的龙头，目前的水泥年产能在740万吨左右，今年年底预计可达1200万吨，未来3－5年内可达到3000万吨以上，具有很好的增长前景和显著的规模优势。●紧邻京津唐地区，公司在东北、华北通过快速的并购整合和新建生产线，目前产品已基本覆盖华北及东北地区全境，区位优势明显；●北京市政建设、基础设施建设及奥运会的建设工程为公司的水泥产品提供了巨大的市场空间，公司有望成为水泥行业在奥运经济中的最大受益者；●公司现有的水泥生产线全部为世界先进水平的新型干法生产线，拥有一批优秀的技术、管理人才，具有显著的技术优势；●财务处理审慎稳健，经营成果优良，财务风险小，公司业绩与财务指标表现完全一致。
　　

    本报告根据唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“冀东水泥”或“公司”）公开披露的资料信息，本着严谨、负责、客观、公正的原则撰写而成，本报告并不构成任何投资建议，仅供参考。

 

    一、水泥行业现状及发展机遇分析
     1、水泥的分类及生产技术按用途分，水泥产品分为两大类：通用水泥和特种水泥。通用水泥主要包括硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥等；特种水泥包括白色水泥、快硬水泥、高铝水泥、油井水泥等。
　　硅酸盐水泥的生产方法按照生料制备方法不同可分为三种：干法、半干法、湿法。水泥的煅烧窑分为两大类：立窑和旋窑。立窑技术含量低，设计、建造简单，生产效率低，一般难以生产高品质的熟料；旋窑则采用较先进的技术，生产效率高，易控制，适合生产高品质的熟料。目前，最先进的水泥生产工艺是窑外分解新型干法生产工艺（简称“新型干法”）。

2、国际水泥行业的基本情况自
　　90年代以来世界水泥产量平均每年以4％的速度在连续增长，预计这种发展趋势今后仍将保持下去，但世界水泥的需求和供给在地区间却并不均衡。近10年来发达国家由于受成本、能源、环保等因素的制约及经济发展放缓的影响，水泥生产呈现缩减态势。而与此同时，一些发展中国家受经济迅速发展的刺激，水泥需求量不断增大，并带动了相关国家的水泥工业的迅猛发展，特别是东亚、东南亚地区，1998年亚洲国家生产的水泥几乎占到了世界水泥总产量的60％以上。
　　另一方面，由于水泥产品的同质性高，通过规模扩张较易取得规模效益，因此近些年世界水泥生产的市场集中度不断提高，发达国家的水泥生产集团利用他们的技术装备及资本运作优势，在世界范围内进行了大规模的并购，当今全球水泥工业的发展日益显示出寡头垄断的特征，2001年末世界前六大水泥企业已控制了除中国之外的世界水泥市场42％的份额。

    3、国内水泥行业情况概述

    （1）、国内水泥需求分析水泥作为建筑业的上游产业，与建筑业、固定资产投资规模乃至国民经济的发展规模与发展速度密切相关。1991－2001年间，中国国内生产总值增长了3.44倍，年均增长率达到9.8％；固定资产投资增长5.50倍，年均增长率达到20.8％；而水泥的产销量也增长了1.48倍，年均增长9.41％。水泥产量基本保持了与国内生产总值、固定资产投资同方向变化，需求增长旺盛。

    随着我国国民经济继续快速、稳定发展，国家实施西部大开发、振兴东北老工业基地、推进城市化建设以及西气东输、青藏铁路、南水北调、奥运工程等一大批国家重点建设项目的全面展开，预计我国的水泥需求量也将随之稳步增加。据有关权威部门预测：2010年我国水泥需求量在8.5亿吨左右，平均每年增长4.44％；2020年水泥需求量在11亿吨左右；2030年水泥需求量在12.2亿吨左右。随着国家建筑行业标准的推行，消费者质量意识的提高，旋窑水泥的需求量将大大增加，预计到2005年旋窑水泥的需求量比1999年增长60％，平均每年需求增长10％。

    （2）、国内水泥供给分析

    我国目前为世界上最大的水泥生产国，水泥年产量已经连续17年位居世界首位。2002年，我国共生产水泥约7.05亿多吨，比2001年大幅增长了13.7％，占世界总产量的39.7％，然而，与其他水泥生产国相比，我国水泥生产业中，工艺落后的小型企业仍占绝大多数，2002年我国新型干法水泥产量仅占水泥总产量16％，84％的水泥为落后的立窑、湿法窑和小型中空窑生产，与国际市场水泥生产及产量结构相差较大。同时，国内水泥产业集中度较低，全国共有水泥企业7000多家（其中规模以上水泥企业4529家），平均生产规模约10万吨，约为国际平均水平的1/10。
　　虽然相对于水泥需求，目前我国水泥供给已经出现了过剩，但是在水泥工业产业政策向新型干法水泥倾斜的大背景下，立窑水泥的需求将逐渐萎缩，腾出的这部分空间将由新型干法水泥来弥补，未来水泥产能增长主要是新型干法产能的增长，2002年我国新型干法水泥总产量约1.1亿吨左右，新型干法水泥的供需缺口非常大，所以，目前水泥供给过剩只是相对的过剩，对高品质旋窑水泥而言，则是供给不足。

    （3）、产业政策1998年以来，国家出台了多项法规或政策，促进水泥业进行结构调整，这些政策包括：1998年国家经贸委与国家建材工业局制定的《建材工业“控制总量、调整结构”若干意见》；1999年制定的《关于清理整顿小玻璃厂小水泥厂的意见》；2001年4月开始实施的水泥新标准等等。根据这些政策及《水泥行业“十五”规划》，我国今后水泥产业的发展趋势将是：逐步淘汰技术落后、产品质量低、规模小、污染严重的＂小水泥＂，大力发展新型干法水泥，推动水泥生产的大型化、规模化。今年8月14日，国家发改委则进一步明确宣布将从四个方面加强对水泥行业的调控和引导：一是加强规划和产业政策的引导。新建水泥项目建设规模要达到日产2000吨级以上，鼓励有条件的企业建设日产4000吨级以上大项目；二是淘汰落后生产能力。通过提高技术经济指标和相应标准限制，加强宏观引导，如提高混凝土标号，提高水泥生产准入门槛，限制小水泥发展；三是引导西部水泥工业健康发展。鼓励东部大型企业集团到西部投资，以控制西部地区落后工艺水泥生产企业的发展，减轻西部地区环境压力；四是引导水泥企业结构调整，通过分工和协作，提高产业集中度。
    二、冀东水泥的经营优势

    冀东水泥的前身河北省冀东水泥厂是国家“六五”期间建成投产的首家现代化新型干法水泥生产企业，1994年改组为股份制公司，1996年6月在深圳证券交易所上市。1997年和2000分别进行了配股，公司主营业务为硅酸盐水泥熟料及水泥的制造和销售，主要产品为“盾石”牌42.5R、32.5R低碱高品质硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥以及优质水泥熟料。2000年—2002年公司水泥产量分别为240.67万吨、399.16万吨、434.93万吨；熟料产量分别为295.37万吨、374.96万吨、378.81万吨。2003年上半年公司生产水泥257.53万吨、水泥熟料246.48万吨。与国内其他一般水泥生产企业相比，冀东水泥有如下的经营优势：

    1、规模优势

    公司为国家重点大型水泥生产企业，公司本部现有两条实际日产5000吨的新型干法水泥熟料生产线，公司总体年生产能力在740万吨左右，位居全国前列，根据国家建筑材料工业信息中心公布的2002年12月《建材企业统计与分析》，公司2002年水泥产量及销量均位居全国重点水泥企业的第4位。
　　自2000年，公司根据对国家宏观经济形势及区域发展态势的预测，制订并实施了了巩固华北、挺进东北、开拓西北的发展战略，逐步加大了扩张力度，先后组建、收购了十几家水泥企业，用“熟料生产厂＋粉磨站”的发展模式快速完成了公司在“三北”地区的战略布局，加大了公司的生产规模。随着公司实力的日益强大，有望继续扮演环中国北方地区的行业整合者角色。

表一：                  公司2000年以来水泥行业重大并购项目                     单位：万元

 

    自2000年到2003年上半年，公司累计完成项目总投资额达到近20亿元。随着公司上述投资项目得陆续建成，预计今年年底公司水泥产能可达到1200万吨/年。未来3－5年内公司水泥产能将达到3000万吨/年。

    2、区位优势

由于水泥销售价格中运输成本占了相当大比重，因此水泥的销售有很强的地域性，水泥生产企业的销售半径一般为200－400公里。公司本部距唐山市区26公里，距天津143公里，距北京155公里，距秦皇岛137公里，而且位于京山铁路沿线，毗邻天津港、京唐港、秦皇岛港，铁路、公路、水路运输便利，地理位置十分优越。公司的主要市场是津京唐秦、华北及东北地区。华北地区近几年经济增长速度较快，固定资产投资活跃。2002年，华北地区固定资产投资增长率为17.51％，比全国平均水平高出1.5个百分点。同时，2003年开始北京将进入大规模的奥运工程建设阶段，将投资900亿元用于高速公路、机场、地铁、轻轨等基础设施建设，投资140亿元用于奥运会体育场馆设施建设，并在5年内完成900多万平方米城市危房改造。公司曾是北京亚运会工程的主要水泥供应商，目前在北京市的市场份额也已达20％左右，可以预见公司也将会是奥运经济在水泥行业中的主要受益者。
　　公司的另一个主要销售市场东北地区2002年的固定资产投资增长率为13.98％，而同期东北地区的水泥产量的增长率只有1.9％，水泥市场的供需缺口比较大，水泥价格和产品毛利率也相对较高。随着中央“振兴东北”国策的出台，预计东北将迎来一个快速发展的机遇，进而促进东北的水泥企业的发展。
　　另外，公司2002年通过组建冀东水泥扶风有限责任公司，开始进入西北市场。2002年度，西北地区固定资产投资增长率为21.98％，而同期西北地区水泥产量的增长率为5.62％，固定资产投资增长速度与区域内自产水泥产量的增长速度之间存在较大差异，在国家西部大开发政策的进一步推进的情况下，预计西北地区的水泥市场前景良好。
　　近些年，公司通过在华北、东北的战略布点，已基本完成了对华北和东北市场的全面覆盖，成功的在西北市场进行了战略挺进，进一步巩固了公司北方地区最大水泥生产企业的地位。奥运经济、华北和东北地区经济的发展和振兴将为公司提供广阔的发展机遇。图2公司主要生产基地分布

3、技术及产品优势

公司是全国首家按照水泥新标准通过ISO9002质量体系认证的企业，现有的水泥生产线均采用窑外分解新型干法生产工艺，产品质量稳定、性能优良，是目前水泥行业最先进的生产工艺。
　　另外，公司本部1996年便建成了装机容量为2×12MW的窑尾余热补燃发电站（即目前公司发电分厂），使生产线窑尾废热全部得以利用。2002年度水泥窑尾余热补燃发电达18，284万千瓦时，有效地降低了公司的生产成本。
　　公司为华北地区最大的高标号水泥供应商，其产品是中国建材协会的推荐产品、国家技术监督检验防疫总局认定的国内首批水泥免检产品，这次国内水泥行业的结构调整无疑将为公司提供巨大的发展机遇。

    4、政府补贴及税收优势

    根据国家政策，公司利用粉煤灰、废渣、硫酸渣等工业废渣为原材料制造的水泥产品可获得增值税即征即退的优惠政策。所享受的减免税优惠政策使公司2003年上半年、2002年、2001年、2000年分别获得了1637万元、3012万元、2117万元和800万元的补贴收入。

    5、信息管理优势

    公司于2000年建立了企业局域网，在生产调度、物资供应、销售、财务及办公自动化等方面，均实现企业信息化管理。目前，公司正在建设实施跨地区集团化管理的虚拟网络系统。
　　三、经营成果及财务分析

    1、经营成果分析

    （1）主营业务突出，主营业务收入增长迅速

    公司前三年及最近一期主营业务收入基本上均来自于水泥和水泥熟料产品的销售，2002年、2001年和2000年分别比上一年增长了11％、53％、19％，显示出公司具有良好的增长态势。图3：公司主营业务收入（2）近三年公司主营业务收入及利润总额稳步增长，公司盈利水平基本保持稳定。2002年利润总额增长而净利润却下降的原因为公司执行的所得税率由15％提高到33％。2003年上半年公司的主营业务收入、主营业务利润、利润总额和净利润比上年同期分别增长15.49％、31.92％、46.62％和55.22％，表明公司的盈利能力正在迅速增强。图4：公司盈利情况（3）、现金流情况良好，公司经营业绩与现金流表现完全一致。
　　公司最近三年经营活动产生的现金流量净额及筹资活动产生的现金流量净额均为正值，而投资活动产生的现金流量净额为负，是典型的正常快速发展期企业所具有的特征。近三年内，除2000年以外，经营活动产生的现金流量净额均高于当期净利润，表明公司的欠款回收工作良好。2003年上半年，公司经营产生的现金流量净额为3431万元，而上年同期为－210万元，这也进一步证明了今年以来公司的经营状况比去年有了明显的提高。另外，公司也一直保持着很强的现金融资能力。总体而言，公司经营活动现金流量充裕，现金流动风险较小。

 表二                现金流量情况表                             单位：万元

 

    2、财务分析

    （1）公司资产质量良好，资产结构合理，资金运用效率较高、财务风险较小。
　　公司的资产负债率近几年呈上升趋势，但仍然在合理区间内。长期负债占总负债比例合适，将来发生财务风险的可能性较小。公司近三年应收账款周转速度和存货周转速度均较快，且呈逐渐加快的趋势，表明公司的资金使用效率较高，与公司业绩的快速增长保持了一致，公司的业绩增长是有坚实的财务基础的。表三：公司主要财务指标项目2003年1－6月2002年2001年2000年应收账款周转率1.493.092.801.75存货周转率1.263.243.522.95资产负债率59.77％52.05％44.42％31.23％长期负债占总负债比例39.32％26.60％41.95％22.56％（2）公司财务处理审慎稳健，连续三年持续派现，表明了公司对投资者负责的态度。
　　公司自2002年1月1日开始，采用了更加严格的固定资产折旧方法，使公司2002年度利润总额减少了708万元，公司部分主要生产设备折旧也已提完。
　　近三年公司分配股利占可供股东分配利润的比率分别为97.94％、98.97％、97.08％，且股利分配均采取派发现金方式，表明了公司注重回报投资者的态度。
　　四、风险分析

    1、行业周期性波动的风险

水泥行业与国民经济的发展状况紧密相关，随着国民经济的周期性波动而波动，是典型的投资拉动型行业。一旦宏观经济出现变化导致水泥需求疲软，将会对公司产生不利影响。

    2、市场竞争加剧及地方保护主义的风险

目前，我国水泥行业正处于一个大整合时期，在整合未完成以前，不排除出现竞争加剧，甚至恶性竞争的可能性，同时地方保护主义也会对大的水泥企业产生不利的影响。
　　冀东水泥的生产规模较大，容易获得规模效益，其产品属于高质量高标号水泥，面临的市场竞争风险相对较小。同时公司通过不断直接在水泥需求地建厂，也有利于削减地方保护主义对公司的影响。

    3、快速扩张带来的管理和财务风险

    公司近几年对外扩张的速度较快，下属子公司很多，由此可能对公司带来一定的管理上的难度。如果公司继续保持快速扩张的趋势，也会使公司的资金需求加大，从而面临一定的财务风险。

   

    发表时间：2003年09月23日

 

    来源：中国证券报