金隅股份:显著受益于京津水泥价格大幅上涨与保障房建设

来源: 来源: 中信证券 发布时间:2011年03月24日

       拥有纵向一体化产业链的建材及房地产行业龙头,业务板块协同效应显著。公司是京津冀地区最大的水泥供应商之一,2010年熟料产能位列华北第二,在北京地区占据40%的市场份额,具有强大的市场控制力。公司亦是北京地区具备领导地位的地产开发商和大型物业管理公司,地产开发产品体系多元化,土地储备资源雄厚。公司拥有独一无二的纵向一体化产业链,业务板块间具有良好的互补协同效应。

       水泥产能规模井喷式增长,后续外延式扩张动力强劲。通过内生式增长和外延式扩张,公司近年来水泥产能规模增长迅猛,2010年产能达到4000万吨,相比于2009年的1633万吨产能增长近3倍。为迅速实施其“大十字”战略布局并向吉林、内蒙古和山西地区辐射,公司未来外延式扩张动力强劲。

       公司显著受益于京津地区水泥价格率先大幅上涨。作为京津冀地区最大的水泥供应商之一,在下游需求快速回升、成本上涨以及区域协同等因素综合作用下,北京与天津地区水泥价格将上调50-100元/吨,公司将显著受益。

       保障房建设盈利模式独特,工业用地更新之最大受益者。公司共拥有二级开发用地超过600万,超过一半位于北京,还有约200万平土地面积厂房位于北京核心区,保障性住房开发经验丰富。公司是全市场罕有的将保障房开发和工业用地更新当成核心盈利模式的房地产开发企业。

       风险因素:房地产调控政策致新开工面积大幅下滑、水泥新建线审批放开等。
       盈利预测、估值及投资建议。由于京津地区水泥价格超预期上涨,我们上调公司2011/2012年公司EPS预测为1.12与1.46元(之前预测为0.95、1.29元),采用不同估值方法(建材行业用PE法,房地产及物业投资用NAV法)得到相应估值后汇总得出公司分类加总价值为19.42元/股,对应2011年市盈率区间为17.3倍。维持“买入”评级。