外资频频高价进入 中国证券市场问题背后藏真金

来源: 发布时间:2005年10月31日
  储兴华 新华社
 
  二级市场上,多头攻到1200点时已力不从心。银行股,境内机构对其呆坏账忧心忡忡;券商业绩也不被看好,一些持有券商股权的上市公司,对其业绩“地雷”何时引爆提心吊胆。
 
  与此同时,合格境外机构投资者(QFII)们却在国家外管局门外焦灼地等待着新增投资额度的批文;世界水泥巨头拉法基并购区域性水泥公司四川双马;瑞银出资17亿元巨资参股北京证券;GE1亿美元高价接盘深发展部分股权;建设银行在港招股受到热捧……同样的一块以人民币计价的资产,境内外机构估值为何相差如此悬殊?
 
  业内人士认为,人民币汇率制度改革以及外资看好中国经济前景,引致的汇率变动必将带来对以人民币计价资产价值的重估。同时,股权分置改革提升了整个A股市场的估值。随着时间的推移,制度变革所带来的经济格局的深刻变化,必将“惊醒”国内一些机构投资者。
 
  资本估值标准不同
 
  “拉法基除了到中国来,别无出路。”银河证券水泥行业分析师洪亮说。
 
  与其他商品相比,附加值低的水泥不可能飘洋过海。而国内宏观调控令水泥行业陷入低谷,这为拉法基并购提供了绝好的良机。
 
  上市公司二季报显示,20家水泥公司净利润同比下降96.16%。业绩降了,不等于今后需求就不再增加了。就行业存量而言,新型干法生产线只占40%,60%的等着替换。拉法基有了四川双马这座桥头堡,就等于在中国西南水泥市场打下一根楔子。
 
  在银行业,浦发银行、华夏银行、深发展、建设银行纷纷受到海外银行家的重视。国际经验表明,当人均GDP超过1000美元时,社会消费结构将出现升级。国内银行业已建起的销售渠道以及尚未开垦的中间业务,将在消费升级浪潮中大展身手。联合证券研究所所长吴寿康说,海外银行家看重进军中国的“协同效应”:既能直接分享中国经济高增长的蛋糕,又可在逐渐熟悉本土市场的基础上销售其相关产品获利。
 
  德意志银行以每股4.5元的价格收购华夏银行股权,这超过了当时华夏银行的流通股股价;GE以相当于每股5.2元的价格购买深发展股权,与深发展当时的流通股股价5.77元也仅有10%的折扣。国内并购专家、和君创业董事长王明夫说,国外产业资本并购中国的银行,立足长远,重在战略价值。而国内证券投资机构一般根椐现金流折现,注重的是当前的价值。两种资本估值标准显然不同。
 
  证券投资风格迥异
 
  同是一家公司,境内外证券投资机构对其认知存在着极大的差异。
 
  海螺水泥(600585)雄踞华东腹地。该公司掌门人郭文三,与江淮汽车董事长左延安、丰原集团董事长李荣杰并称安徽三大企业家。然而,海螺水泥半年报显示,原驻扎其中的境内基金已跑掉大半,但有两家QFII却在暗中收集流通股,逐步加仓。
 
  国泰君安证券研究所所长助理李质仙说:“我们太过于看重短期成长性。经营再稳健的公司,只要短期报表数据环比有所下滑,二级市场上就会抛单如雨。相比较而言,境外机构以全球化的视野,对上市公司整体价值的把握更准确些,其心态更稳”。
 
  在目前封闭式基金持有人中,保险机构约占40%。安全至上的保险资金,一遇到宏观政策出现变化,常常会作出赎回基金份额之举。这样,基金就得在二级市场上出售股票,从而带来市场波动。保险资金、社保基金、养老金、企业年金,这些长线资金为什么不能看得更远些?国泰君安证券行业部副经理谭晓雨说:“关键还在于对本土市场的资源缺乏客观认知。”
 
  每隔1周、1个月、半年、1年,基金评价体系便要将各个基金的业绩排排队。这也直接导致基金经理在二级市场上追涨杀跌。“只要1年业绩不好,就得‘下课’。”一位基金经理坦露心迹。
 
  价值重估的两大内因
 
  从跨国公司直接并购中国企业,到中国概念股境外上市受热捧,无不表明不少境外机构坚定看好中国经济前景。中国经济的起飞,将伴随着人民币的强势。信达投资公司副总经理刘红梅认为,人民币已经进入一个缓慢的升值过程。汇率的变动必将引发对以人民币计价资产价值的重估。
 
  同时,股权分置改革带来的制度变迁,正在直接地提升着中国股市的吸引力。联合证券研究所所长吴寿康说他所接触到的一些境外机构认为,目前是投资中国股市的最佳时期。姑且不论经过深幅调整的大盘点位,仅是一千多只A股只只含权,便是全球股市罕见的投资机遇。
 
  不仅如此,股权分置改革还为并购资本提供了变现渠道。并购专家王明夫指出:“全流通后并购将在二级市场上展开,退出也将通过二级市场套现来完成。”
 
  从这个角度看,股改提升了整个市场的估值。难怪近期境外产业资本和金融资本频频并购国内上市公司股权,这应该是市场估值水平提升的提前反映。王明夫表示:“境内外机构对中国上市公司股权估值的标准将逐步趋同。”
 
来源:每日经济新闻