安徽海螺水泥:公司产销高增长 盈利向上拐

来源: 发布时间:2005年10月31日
    公司3季水泥销量同比增长36%,营业额增长30%,净利下降9.4%。从前三个季度净利逐季增长的趋势看,3季度业绩基本符合预期。公司产销量远高于行业水平持续高增长,毛利率已如预期逐季回升,经营状况正走出低谷。投资评级维持“收集”,预测短期股价范围在7.5-8.5港元。
 
    第3季度产销量继续高增长。 海螺水泥日前公布3季度业绩,净利润1.19亿人民币, 较上年同期下跌9.4%;主营业务收入26.78亿人民币,同比增长30%;每股盈利为0.09元。公司称, 今年第3季度, 由于宏调及其滞后效应的影响, 水泥行业仍处调整及整合阶段, 水泥市场需求及销售价格总体上均较平稳,公司在第3季度,水泥及熟料销量为1,424万吨, 同比增长36%;截至9月底止,水泥及熟料销量3,845万吨,增长56%。公司的水泥产销量保持持续的快速增长,即使在行业的低谷时期,目前中国水泥行业产销量的增长幅度在10%以内,公司以远高于行业平均的增长速度,市场占有率逐步提高,行业整合能力显现。公司的发展符合我们之前对公司的预测:周期性行业的成长性公司。
 
    毛利率平稳上升。 从公司04年以来的季度数据比较,公司的毛利率在04年一季度达到高峰后,出现快速下滑,至05年一季度,达到毛利率的最低谷17.2%,此时中国水泥行业已是严重亏损。我们预测今年一季度为公司盈利的最低谷,从今年的逐季数据观察,公司在今年的三个季度表现为毛利率逐季提升,盈利逐步走出最低谷。公司的每股净利(EPS)与毛利率的运行方向完全一致,在05年一季度见底后,逐步上升。完全符合我们之前的预测:公司的盈利在05年一季度为最低谷,是盈利的周期性“拐点”。
 
    年度盈利今年为最低谷。 公司发出盈利预警,由于内地宏观调控对水泥行业影响,今年水泥、熟料价格较上年同期大幅下跌,而煤炭成本较上年大幅上升,估计今年净利润较去年同期下跌逾50%,04年全年的净利润为10.09亿元。我们预测公司05年度净利润为3.89亿,06、07年保持恢复性的持续高增长(复合增长率在50%以上)。
 
    行业完全走出低迷尚需时日。 公司第3季度的盈利水平基本符合预期,实现了今年三个季度净利逐渐增长的态势。但我们认为,公司的盈利走出低谷,更主要的原因是公司的产销量持续增长,经营成本的持续性改善。而水泥行业虽然结束持续性的下跌,价格向下的空间不大,但由于水泥的新增产能仍在释放,需求在国家宏观调控政策的作用下,短期内难有明显提升,中国水泥行业的复苏仍需时日。另外,我们注意到,近期国内煤炭价格又有回升迹象,煤炭占公司生产成本的40%以上,而行业整合正在进行,公司虽市场占有率不断提高,销量增长远高于行业增长,但目前尚不具备定价能力以消化煤炭成本的上升。
 
    投资建议及估值。 由于公司经营状况走出低谷已逐步在股价的上涨中得以表现,我们预测行业的低迷在短期内将持续,且可能再次面临煤炭成本提高的风险。我们预期公司股价在短期内更可能在7.5-8.5港元的箱体运行,建议投资者在上限价和下限价附近做高抛低吸,但长线投资者可继续持股,我们维持投资评级“收集”。
 
来源:证券导刊