《数字水泥》上市公司栏目主持人

 

    《解构德隆》全面地描述了德隆的兴衰历程，深刻揭示了德隆失败的原因。德隆的发展过程可以被看作是我国资本市场发展的一个缩影。唐万新白手起家闯荡资本市场，在我国证券市场发展初期，利用股票发行制度不完善，大家对股票普遍不认识的时机，进入股票发行的一级和一级半市场，取得了丰厚的利润，迅速完成了原始资本积累。随着公司不断发展壮大，证券市场已不能满足德隆几十亿甚至上百亿的融资需求，唐万新开始涉及金融业。在资金日益紧张，公司出现危机的状况下，唐万新不得不利用非法融资、挪用委托投资、客户保证金等手段，来维持公司运转。由于资金连的断裂，最终导致庞大的德隆帝国彻底毁灭。对德隆来说，成也资本市场，败也资本市场。

 

    德隆的失败，在我国民营企业发展过程中绝不是个案。民营企业的发展可谓是前仆后继，历经磨难。分析其失败的原因，共性的一点是资金出了问题。改革开放以来，我国金融业和资本市场不断发展，取得了长足的进步，为我国企业融资、规范化发展做出了重大贡献。但是，随着我国企业规模越来越大，融资金额越来越大，我国金融业和资本市场金融产品单一，筹资功能低，风险集中的缺陷也越来越显露。民营企业因缺乏融资渠道，不惜借用高利贷，甚至采取非法手段获取资金。国有企业依靠各级政府支持，无底洞似向银行贷款，将巨大的风险转嫁给了国有商业银行。美国兰德公司近期预言，由于银行巨大坏账等原因，中国将在2020年变为穷国。这一结论虽然荒谬，但是我国金融业和资本市场潜在的风险是不容忽视的。

 

    美国的资本市场由股票市场、债券市场、中长期信贷市场三大部分组成，各市场交易活跃，融资功能强，且其衍生金融工具品种繁多，有效的分散了风险。以房地产开发为例：美国的房地产开发普遍使用REITs（房地产信托投资基金）金融工具，就是通过发行所开发房地产项目的收益凭证募集资金，然后用募集到的资金从事房地产投资或房地产抵押贷款。REITs的股份一般都可以在全球主要证交所交易，将房地产金融证券化，以金融杠杆来控制供需，它有效的分散了房地产的风险，减轻了对银行的过份依赖。在美国房地产的核心是金融运作，而非开发建设，这与我国房地产开发有着很大的不同。我国房地产开发的资金绝大多是银行贷款，一旦出现风险，银行将受到很大冲击。美国企业在兼并收购中使用现金比例较低，更多是利用换股收购、杠杆收购、综合证券收购等方式进行，能够有效减轻资金需求压力，而我国企业多数是采取现金收购。另外，美国企业还可以通过发行高收益债券、30年长期债券等方式进行融资，而我国只有政府批准的国有大型企业才能发行企业债券。由此看出，美国有效的金融体系和发达的资本市场，充分满足了美国企业的融资需求，并且有效地降低了金融风险。

 

    试想如果德隆有更多的融资渠道和金融产品可供选择，唐万新也就不会铤而走险了，德隆的危机也许可以化解。

 

    目前，许多中国企业的发展目标都瞄准着世界500强，而正是这“世界500强情结”，拖垮了很多中国企业。德隆就是太想进入世界500强了，因而采取急功近利的做法。为在短期内做大，提出进行行业整合，并涉及多个行业，摊子越铺越大，企业缺乏的一切都想用钱来买，最终导致庞大的企业帝国迅速崩溃。

 

    与德隆的做法相类似，我国许多企业都采取资金推动型的发展模式，不计资金成本和财务风险，盲目扩大规模，试图以规模优势占领并控制市场，在竞争中赢得主动。以中国房地产企业为例：企业为增加竞争力，投入巨资增加土地储备，负债大幅增加，使企业聚集了较大的财务风险。福布斯中国富豪榜中，房地产开发商占了多数，这些开发商都是有较多土地储备的。由于资产是以土地估价计算的，净资产被夸大，很难反映企业实际资产负债情况。其实，中国房地产企业规模都不很大，而且盈利非常低。从房地产上市公司财务报表上看，排前10名的公司，2004年主营业务收入在15亿到80亿之间，远低于其他行业，10年平均净资产收益率仅为5%。房地产企业这种依靠高投入、高负债发展的方式，在业内有人称之为“自杀式发展”。因为房地产行业周期性很强，萧条时期保有大量土地和房产，会使企业产生债务危机，导致企业倒闭，中国房地产行业是企业倒闭最频繁的行业之一。

 

    近两年，我国水泥行业新型干法生产线发展很快，企业规模迅速扩大，对调整产业结构起到非常积极的作用。与此同时，受宏观调控，煤电价格大幅上涨，市场竞争激烈，水泥价格下跌的影响，企业效益急剧下降，水泥企业处于经营极度困难时期。沪深股市22家以水泥生产销售为主营业务的上市公司，2005年半年报显示，22家公司主营业务成本同比增长28.76%，实现净利润同比减少95.79%，平均每股收益同比下降116%，平均资产负债率55.37%，产能排名前五名企业的平均资产负债率更是达到66.79%。这说明我国水泥行业投资出现过热，企业经营与财务风险在不断增加，应引起水泥企业足够的重视，尽早化解风险。

 

    《解构德隆》一书没有全盘否定德隆，而是比较客观地对德隆和唐万新进行评价。从中我们不仅能够吸取德隆失败的教训，同时可以借鉴德隆的产业整合成功经验。因此，该书是一本值得仔细阅读的书，在此向广大水泥行业同仁推荐此书。