经济暂现企稳季 市场难逃磨底路

L型复苏拉长市场见底周期

来源: 来源: 中国证券网 发布时间:2012年10月19日
    半年前,高层的一则稳增长促投资的讲话,基本上“喊出”了政策底;如今,经济底又再现这一桥段:继高层周三发表有信心实现全年经济社会发展目标的讲话后,本周四公布的9月宏观经济数据,一如预期显示出经济初现阶段性企稳迹象。不过,经济企稳并不等同于回升在望,尽管四季度经济出现环比弱回升是大概率事件,但缺乏强有力的货币财政政策,经济依然很难摆脱底部徘徊的泥潭。中期来看,经济大概率将呈现出L型的弱复苏路径,A股以往的V型反转特征将更多被L型磨底所取代。

  就在市场几乎对经济底渐失耐心之际,9月份宏观经济数据给市场提供了一份惊喜:经济增长初现短周期企稳迹象,四季度经济或现环比回升态势,经济底或就此探明。

  具体来看,三季度GDP同比增长7.4%,虽较二季度增速小幅放缓,但基本符合市场此前预期;而从季调后的环比增速来看,三季度GDP环比增长2.2%,较二季度继续出现改善。从细分数据来看,9月工业增加值同比增速为9.2%,季调后环比增速为0.79%,较8月出现回升,其中环比回升较多的行业包括黑色金属冶炼、铁路、船舶、航空航天、其他运输设备制造业,以及电气机械和器材制造业。投资方面,9月固定投资累计同比增长20.5%,季调后环比增速达1.63%,较8月也出现显著反弹。这其中基础设施投资增速为25.9%,较8月的15.1%大幅反弹;制造业投资增速达20.9%,出现回升;而房地产投资则较8月略有放缓。消费方面,社会消费品零售总额同比增速达14.2%,季调后环比回升1.46%。出口数据更显示出外需出现大幅好转,海关总署公布的9月进出口数据均出现改善,9月出口1863.5亿美元,同比增长9.9%,单月出口规模创历史新高;进口1586.8亿美元,同比增长2.4%。

  需要指出的是,尽管9月份一系列经济数据均出现不同程度的改善,但其回升的趋势及幅度仍有待继续验证。就出口数据来看,9月份出口显著反弹,或源于基数效应:以往9月份我国出口都会出现环比增加,而去年同期却出现了环比回落,就目前的情况而言,不排除低基数造成9月份出口数据大幅好于8月份的可能。放长视野来看,尽管欧美的刺激政策仍会对外需的回升构成刺激,但欧美的刺激政策不可能根治抑制需求回暖的因素,在全球去杠杆的大背景下,海外刺激政策的正面影响通常较为有限且偏短期化;而目前欧债风波仍未真正消散,欧洲经济依然深陷衰退泥潭,从这个角度而言,本月出现的外需好转或不具备持续性。

  即便抛开外需的不确定性因素,国内经济四季度也可能更多是企稳而不是趋势性回升。鉴于房地产调控的基调未变,预计9月房地产投资下滑的态势或难就此止住,在无进一步基建等刺激措施的背景下,四季度固定投资增速可能将呈现出企稳而非大反弹的态势;同时,消费领域更多是稳步增长的大趋势,其对GDP的拉动作用也不会过高,因而四季度经济回升的幅度或不容乐观,投资者不宜寄望过高。

    市场底仍将弃“V”择“L”

  9月份经济数据释放出经济企稳的信号,据此市场人士普遍认同经济底已基本探明,四季度经济将实现环比回升。而根据经济底与市场底的关系,市场底多领先于经济底一个季度左右,换言之,当前市场已被提前探明了中期底。

  然而,有别于传统的V型反转经验,当下经济L型的复苏路径,或很难催生出一波趋势性的反转行情;中期来看,市场底或同样青睐于L型,投资时钟不会完全切换至股市时间。

  从政策层面来看,高层关于有信心实现全年经济社会发展目标的讲话,虽然一定程度上提振了市场信心,但换个角度来看,也释放出短期国内出台较大力度放松政策必要性下降的信号:三季度GDP增长7.4%,四季度只要出现微弱的回升,则经济完成全年7.5%的目标就问题不大。而从目前政策层面的动向来看,在一系列“托底”政策出台之后,当前政策基本上也进入观察期,短期继续加码的概率正在降低。事实上,今年的财政政策基本上都集中在结构性减税及培育新兴产业上,类似4万亿的超大规模刺激神话早已被证实难再重现;同时,货币政策更明显偏谨慎,降准降息窗口一再后延,说明央行依然持偏谨慎的态度。从这个角度而言,依靠“托底式”政策造牛的想法,显然不合时宜。

  从经济自身的运行来看,过去十年唯数字目标的经济增长方式正退出历史舞台,未来五年中国经济或大概率维持于7%-8%的波动区间,政府对经济增速的数字目标将继续淡化,政策着力点将更多转向于经济转型上,A股未来也或多或少会遭受转型初期的冲击。

  参照日韩转型期经济及股市的表现来看,转型初期,经济及股市都受压较为明显。日本在上世纪60年代末开始寻求转型,日本GDP季度增长率从1970年一季度的13.4%一路急跌至1971年一季度的4.8%,增长中枢下移对经济产出的最大冲击程度为8.6个百分点。日经指数在1970年出现了跨度为9个月、幅度为20%的调整;而后在日本政府持续超发货币的刺激下,日本股市才在1971年-1973年出现所谓的流动性大牛市。相较之下,韩国在上世纪80年代的转型对经济增长的冲击更大,但持续时间较短。1988年一季度,奥运会前夕韩国经济增长达16.1%,到1989年一季度则降至4.6%,出现明显的硬着陆;这之后,韩国政府很快启动了大规模的政府主导性投资,并在90年代初令经济增速重回8%的水平。在前四年的转型初期,韩国股市先震后跌,其后在90年代中后期基本上保持与GDP同步的走势。

    四季度反弹时机更趋成熟

  市场底弃“V”择“L”的判断,并不妨碍A股阶段性反弹的成行。就目前A股的市场环境来看,四季度经济将现企稳回升;政策层面将延续预调微调的基调,从而力保“稳增长”;资金面四季度也大概率会呈现出继续改善的局面,这些都说明四季度A股实现反弹的时机正日趋成熟。

  不过,一旦四季度的经济数据大幅低于预期,经济底的预期继续后延,则反弹行情可能会戛然而止,市场大概率会重走筑底路。毕竟,根据某个月的经济数据去判断经济是否中期见底,还是稍显武断;而今年市场预期的经济见底时间屡次被证伪,也令投资者谨慎心态难消除,从这个角度而言,投资者对经济的触底回升还是应该边走边看。

  策略层面,鉴于经济底的运行时间较为漫长,且市场很难持续趋势性机会,当前投资者还是应以安全为首选,适当把握确定性机会。其一,对于较能抵抗经济周期波动的消费股,投资者可考虑逢低介入;其二,对于周期股的抄底,仍需谨慎,毕竟周期性行业中期仍将受经济低位运行的压制;其三,对于三季报业绩预增的中小盘成长股,可考虑逢低介入。