6月6日，山东山水水泥集团有限公司（下称“山水水泥”）2013年度第一期短期融资券将发行。此次募集的5亿元资金中，将有3亿元用于偿还银行借款，2亿元用于补充发行人下属公司的营运资金，主要是购买熟料及支付电费等。

　　目前，该公司主要市场是山东省和辽宁省，销量分别约占当地市场的25%和10%。虽然市场份额占有优势，但受制于行业大势，其发展前景难言乐观。

　　“从中期角度看，华东地区的水泥"去产能化"将进入僵持阶段。相比较而言，需求潜力较高或者市场格局有望在短期内出现逆转的区域应是中期关注的重点，如西北和华北地区。”长江证券(000783,股吧)水泥行业分析师刘元瑞对经济导报记者表示。

　　借新还旧

　　细究公司发行债券的用途，导报记者发现，山水水泥近期发行的票据均用于补充营运资金和归还借款，通过期限错配实现了借新还旧。截至2012年9月30日，山水水泥的短期借款为3.77亿元，一年内到期的非流动负债余额为22.6亿元，而2013年短融券的注册额度是30亿元，除了偿还负债，还能够略有盈余。

　　截至本次债券的募集说明书签发之日，发行人待偿还债务融资工具余额为37亿元，全部为中期票据，资金面显然承受着一定压力。

　　山水水泥在年报中坦言，“由于目前水泥行业的体量大，加之今后的需求拉动是渐进性的，很难呈现2009年4万亿元经济刺激政策之后的强势拉动，所以，整个水泥行业产业产能过剩局面的现状，很难在短期内得以扭转。”

　　目前看来，房地产日益严格的调控政策，使得市场对于水泥行业的未来需求存在疑虑。但是考察政府基建项目的计划投资额以及地方政府固定资产投资计划投资额，基础建设投入在未来的2-3年内仍将处在高峰期，且增长较为确定。同时，政府加大保障性住房供给的力度将有效缓解了商品房市场的冲击。而随着国家对农村基础设施建设的重视，农村地区的水泥需求将成为水泥消费的新增长动力。如果能够保持住市场份额，适当控制成本，未来或能等到参与寡头竞争的时日。

　　产能利用率不足

    山水水泥于2007年开始进入辽宁、内蒙市场，2010年初通过收购进入山西及巩固内蒙古水泥市场，现已在新疆进行了重点布局。然而据募集说明书显示，山水水泥2012年水泥产能利用率约55%，熟料产能利用率约97%，存在水泥产能利用率不足的问题。

　　中诚信国际在评级报告中指出，“目前公司新建、在建项目主要集中在陕西、新疆喀什和内蒙古等区域，由于新市场具有较大的不确定性且管理难度较大，因此面临一定的市场风险和管理风险。”

　　“长期来看，这种发展战略要求占领更多的市场份额，提高市场控制力，这就需要加速产能扩张。这与短期来看公司的产能利用率不足并不相悖。”有业内人士如此分析。该人士指出，造成这种局面主要原因之一是，水泥行业产能利用率先天不足，受季节性的因素影响，水泥行业冬季无法完全开工，目前南方产能利用率可以达到70%，济南约65%，北方平均只有50%。此外，公司的的产能利用率主要依据销售策略而定，短期来看是寻求量价平衡，使盈利最大化。

　　另据了解，目前水泥行业仍然存在较为严重的产能过剩现象，今年第三季度，水泥价格仍可能出现较大幅度下滑，需求的弱增长，将难以从根本上缓解存量上的过剩。