江西水泥:销量增长+成本下行,三季报业绩大增

来源：来源: 长江证券发布时间：2014年01月06日

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销量大增+混凝土业务倍增,营收同增28%。公司在熟料产能并无扩张的前提下,前三季度水泥和熟料销量同比大增31%。这一方面是受益于区域需求的高增长,前三季度江西水泥产量同增20%;另一方面公司确立“份额优先、适时涨价、以销促产、全面推进”的经营策略。但为保证份额优先,公司在价格上表现低于市场平均水平,公司前三季度吨收入估计同↓23元/吨,而江西南昌高标均价同↑3元/吨。除水泥业务外,混凝土业务持续成倍增长。最终上半年营收同比实现28%的增长。

煤炭成本下滑+成本控制加强,助力业绩大增。前三季度毛利率同↑5.6%,其中受益煤炭价格下滑及加强对标管理,水泥吨成本估计同↓31,吨毛利↑8。费用率同↓3.9%,在营收快速增长下,三费率均有不同幅度的下滑,主因公司加大内部管控,提出更为明确、更高要求的成本控制目标,并加大成本绩效考核比重。最终净利率↑6.1%至9.5%,业绩同比大增218%。

量价弹性皆备,供需边际将继续改善。江西省基建落后,城镇化率仅45.7%,在7个华东省份中仅略高于安徽,水泥需求增长较快,2013年前9月,江西水泥需求同比增长20%,增速居华东省份第一。供给面上,目前仅2~3条线在建,未来供给端冲击也将逐年减小。13年在供给冲击小、需求快速增长下,边际供需已在改善,反映在价格上,江西省高标价格前三季度最大涨幅120,均价同比提升3,在华东地区中表现最佳。未来区域供需还将继续向好,量价兼备。

为增强下游控制力,公司大力发展混凝土业务,混凝土业务比重已由11年的0.6%提升至16%,未来还将持续提升。预计公司13、14年EPS0.92、1.25,对应PE11、8倍,维持“推荐”。