公司近况

    华东区域水泥价格在环保节能减排和区域协同的共同作用下,上周再次上涨20-30元/吨,自此已连续十周上涨,超出市场预期。

    水泥价格旺季超预期上涨,预计将推动公司盈利增长超预期。

    评论

    华东、中南地区水泥价格旺季超预期上涨,目前浙江、安徽、湖南、广东、广西价格分别超去年高点60/50/60/35/40元/吨,主要来自几方面因素的共同作用:1)环保节能因素:安徽巢湖一带11月中旬起至年底限额用电30%,浙江宁波、嘉兴和建德减排停产(宁波窑磨停15天,嘉兴11-12月期间停产10天,建德每条窑各停7天),熟料供应紧张推动水泥价格上涨;2)区域主导企业协同出色,限产执行好,后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限。

    华东、华南区域供需改善明年将持续加强,海螺大幅受益。我们认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续,并推动价格继续上升,主要源于区域水泥需求稳定增长,而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,泛华东区域仅江西有200多万吨新增产能;华南区域约有600万吨新增产能,新增比例不超过5%,而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%,将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。

    4Q吨毛利接近100元/吨,明年达到87元/吨,净利润超2011年的历史最高水平。我们预计4Q吨毛利将接近100元/吨,全年接近78元/吨;明年吨毛利达到87元/吨,伴随量的增长,净利润将超过2011年的最高水平。

    估值建议

    基于四季度华东水泥价格超预期上涨,以及明年供需改善加强推动盈利增长,我们上调13/14年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75元和2.25元,对应同比增长47.3%和28.3%。当前股价下,海螺H股对应13/14年P/E分别为13.6x/10.4x,我们上调海螺H股目标价15%至40港币,对应14年14xP/E;海螺A股对应13/14年P/E仅有10.2x/7.9x,A股估值更具吸引力,距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A股和H股“推荐”的评级。

    风险

    流动性超预期收紧,投资大幅下滑导致需求不足。