事件描述

    海螺水泥公布2013年业绩预告:全年归属上市公司净利润较上年同比增长50%左右,即9.47亿,折EPS约1.79元。

    高增长源于供需改善下的量价齐升。我们估计公司全年实现水泥及熟料销量约2.3亿吨,同增约23%,超年度计划的20%,除运转率持续高位外,量增主要源于新建并购带来的产能增加以及粉磨能力的提升,此前公司计划2013年新增熟料1540万吨、水泥2245万吨。从吨指标测算看,吨毛利约为79元,较上年提升约11元,主要源于煤炭成本的大幅下滑,同时受益于市场需求的稳定增长以及行业新增产能的减少,供需改善下吨收入指标保持平稳。最终公司吨归属净利约41元,较上年提升约7元。

    需求稳增+新增释放完毕,三、四季度盈利表现突出。我们估算公司分季度吨归属净利分别为21、37、39和61元,下半年盈利表现突出,其中3季度盈利表现超出2季度为近年来首次,主要来自华东市场贡献:7月以来华东水泥市场淡季不淡,价格提前往年2个月启动,并持续上涨至年底,直至目前才有所松动,究其原因应是新增基本释放完毕下,需求拉动结合企业有效协同,同时矿山资源限制下,市场份额向大企业集中。

    2014年新增将进一步减少,需求缓增下区域格局仍望改善。2013全年新增熟料产能约1亿吨,同增5.7%,而水泥需求增速约为9%,供需存在一定改善。我们测算2014年新增将进一步减少至6000万吨左右,同增约3.2%,且多集中于西北、东北,综合考虑落后淘汰和环保治理,尽管需求增速可能下滑,但区域格局仍有望进一步改善,特别是华东市场。

    大企业竞争优势望继续提升,增长或更源于量增。2013年华东市场体现出重要的一点:掌握矿山以及熟料资源的大企业优势开始凸显,大企业竞争协同下,熟料价格不断走高,社会粉磨站的竞争力不断削弱。2014年若去低标切实执行,小粉磨站将更难生产,从而利于区域竞争格局优化,需求稳定下,市场逐步进入大企业协同时代。

    明年增长仍是大概率事件,维持推荐。由于年初价格基数较高,预计Q1大概率实现翻倍增长。全年看,增长或更多源于产能提升带来的量增。预计2013-14年EPS分别为1.79和2.14元,对应PE分别为9和7倍。