华新水泥:4季度业绩超预期,14年业绩弹性将减弱

来源：来源: 中投证券发布时间：2014年02月07日

华新水泥21日晚发布了13年业绩预增公告,公告称经公司财务部门的初步测算,预计13年归属于母公司股东的净利润同比增长105%-125%,去年同期归属于母公司股东的净利润为5.6亿元,EPS0.59元。

投资要点:

按照公告4季度单季度盈利区间为5.8-6.9亿元,盈利中值为6.4亿元,同比大幅增长106%,4季度量价齐升加之煤炭成本下降是主因。我们测算公司4季度水泥和熟料的综合销量约1550万吨,同比增长25%,销量的快速增长来自产能利用率的提升以及年初收购的华祥水泥(7500t/d)并表和塔吉克斯坦水泥(3000t/d,8月份投产)产能的逐步释放。4季度两湖水泥价格持续超预期,据数字水泥的统计,4季度湖北高标水泥价格环比3季度上涨70元/吨,湖南环比上涨100元/吨,且今年两湖水泥价格高位持续时间显著长于12年4季度,此外4季度煤炭成本较去年同期也有显著下降,综上推升4季度公司水泥吨净利至40元/吨附近,较12年同期提升15元/吨。

14年公司的业绩弹性将减弱。两湖地区的水泥价格走势是跟着华东地区联动的,今年4季度上述区域水泥价格的一致走势就是很好的证明,因此14年两湖的景气度仍紧跟华东。目前看只要需求端不出现大问题,华东地区14年供需持续改善概率较大,但鉴于13年区域的利润率已经达到正常盈利水平,继续提升的空间较为有限,故14年公司所在的两湖地区利润率将大概率保持相对稳定,公司14年业绩弹性将减弱。

未来水泥销量增长将主要依靠并购,关注商混和环保业务带来新的利润增长点。公司水泥业务产能建设高峰已过,随着年底广东恩平线(4000t/d)和西藏日喀则线(2000t/d)的投产,公司自建产能接近尾声。对于水泥业务而言,公司未来的重心将在通过在湖北市场进行并购整合来增强公司在两湖市场的控制力。此外商混和环保业务(环保业务13年贡献了2000万左右的利润)将成为公司未来新的利润增长点,值得关注。

维持推荐评级,给予6-12个月目标价13.6元。我们预计13-15年归属于公司母公司股东的净利润分别为11.7/12.7/13.9亿元,对应EPS分别为1.25/1.36/1.49元,给予14年10倍PE,对应6-12月目标价13.6元,维持推荐的投资评级。

风险提示:两湖地区需求增速大幅放缓:煤价大幅上涨